核心观点
公司是中国具有较强竞争力的粘胶短生产企业之一,目前拥有约30 万吨粘胶产能(新疆玛纳斯12 万吨+江苏阜宁17 万吨,权益产能约22.6 万吨),在产能规模、生产成本、盈利能力等方面均具有一定优势。公司2016 年粘胶短纤销售均价为12479 元/吨,毛利率为13%,我们预测2017 年粘胶均价将达到15100 元/吨,叠加开工率维持高位,量价齐升有望推动公司粘胶毛利率提升至17.8%。此外,公司3 月公告将投资新建16 万吨/年差别化粘胶项目,待建成后总产能将提升至46 万吨(权益产能约38 万吨),行业市场影响力也将进一步提升。
粘胶短纤行业将保持高景气,公司有望充分受益。(1)粘胶短纤供需偏紧,行业高开工率推动价格上涨、价差扩大,公司具备一定成本优势;(2)供给端:2018 年下半年之前新增产能有限,同时我国棉花目标价改为“三年一定”,叠加棉花去库存,棉价将对粘胶短纤成本、价格形成支撑;(3)需求端:下游纱锭持续投放新产能,同时纺纱处理机进口数量在2016 年下半年后显著增加,粘纤下游需求未来将保持强劲。
医疗大健康一体化战略初见成效,业绩超出承诺。公司收购的澳洋健投涵盖医疗服务、康复连锁、健康管理、医药物流于一体,目前已经形成了以医疗服务为基础、医药流通为延伸,致力于提供多元化优质医疗健康服务的产业布局。其中医疗健康板块2016 年实现营业收入16.57 亿元,贡献利润8831万元,远超6000 万元的业绩承诺。目前公司双主业模式初见成效,未来医疗健康板块也有望平滑粘胶行业的周期波动影响。
财务预测与投资建议
我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为0.58、0.79、0.68 元,并采用分部估值法分别对公司粘胶短纤板块和医疗健康板块进行估值,其中粘胶短纤2017 年预计EPS 为0.47 元,给予19 倍估值对应股价8.93 元;医疗大健康2017 年预计EPS 为0.11 元,给予41 倍估值对应股价4.51 元;两者合计公司目标价为13.4 元,首次给予买入评级。
风险提示
粘胶短纤产能过快投放导致价格大幅下跌;医疗健康业务发展不及预期
核心觀點
公司是中國具有較強競爭力的粘膠短生產企業之一,目前擁有約30 萬噸粘膠產能(新疆瑪納斯12 萬噸+江蘇阜寧17 萬噸,權益產能約22.6 萬噸),在產能規模、生產成本、盈利能力等方面均具有一定優勢。公司2016 年粘膠短纖銷售均價為12479 元/噸,毛利率為13%,我們預測2017 年粘膠均價將達到15100 元/噸,疊加開工率維持高位,量價齊升有望推動公司粘膠毛利率提升至17.8%。此外,公司3 月公告將投資新建16 萬噸/年差別化粘膠項目,待建成後總產能將提升至46 萬噸(權益產能約38 萬噸),行業市場影響力也將進一步提升。
粘膠短纖行業將保持高景氣,公司有望充分受益。(1)粘膠短纖供需偏緊,行業高開工率推動價格上漲、價差擴大,公司具備一定成本優勢;(2)供給端:2018 年下半年之前新增產能有限,同時我國棉花目標價改為“三年一定”,疊加棉花去庫存,棉價將對粘膠短纖成本、價格形成支撐;(3)需求端:下游紗錠持續投放新產能,同時紡紗處理機進口數量在2016 年下半年後顯著增加,粘纖下游需求未來將保持強勁。
醫療大健康一體化戰略初見成效,業績超出承諾。公司收購的澳洋健投涵蓋醫療服務、康復連鎖、健康管理、醫藥物流於一體,目前已經形成了以醫療服務為基礎、醫藥流通為延伸,致力於提供多元化優質醫療健康服務的產業佈局。其中醫療健康板塊2016 年實現營業收入16.57 億元,貢獻利潤8831萬元,遠超6000 萬元的業績承諾。目前公司雙主業模式初見成效,未來醫療健康板塊也有望平滑粘膠行業的週期波動影響。
財務預測與投資建議
我們預測公司2017-2019 年每股收益分別為0.58、0.79、0.68 元,並採用分部估值法分別對公司粘膠短纖板塊和醫療健康板塊進行估值,其中粘膠短纖2017 年預計EPS 為0.47 元,給予19 倍估值對應股價8.93 元;醫療大健康2017 年預計EPS 為0.11 元,給予41 倍估值對應股價4.51 元;兩者合計公司目標價為13.4 元,首次給予買入評級。
風險提示
粘膠短纖產能過快投放導致價格大幅下跌;醫療健康業務發展不及預期
