投资要点
事件：公司2016年营业收入、扣非净利润分别约为9.5 亿元、-91 万元，同比增速分别约为-6.3%、-123%；2016Q4 营业收入、扣非净利润分别约为3.0 亿元、-41.5 万元，收入同比增速约为3.6%，而扣非利润为亏损。
收入稳定增长，费用影响企业盈利。公司在2016 年营业收入约为9.5 亿元，同比下降约6.3%，主要原因为流通公司太新龙经营场所变更导致2016 年收入下滑。其中医药制造、医药流通、药物研发业务收入同比增速分别为8.4%、-43.1%、。在中药口服制剂板块，双黄连口服液（儿童型）收入已经超过4 千万元成为公司新利润增长点；在医药流通领域，虽然期间内公司物流仓库认证、经营地址及相关证照变更等导致业务停顿，但是2016 年3-4 季度已经逐步趋于正常，且太新龙股权变动使得公司代理品种和经营模式均发生优化，预计2017 年收入及利润均将出现增长。在药品研发服务板块，业务量逐步增长且盈利水平有所提高。2016 年公司扣非净利润约为-91 万元，同比下滑约123%，主要原因为期间费用增加，其中销售费用、管理费用同比增长分别约为6.6%、30%，且均高于同期收入增速。其中公司终止清热解毒颗粒、丹参酮资本化，相关研发投入合计约1800 万元为转入管理费用导致增速上升，我们预计2017 年管理费用率将有下降。如从子公司角度来看，桐君堂药业收入、扣非净利润分别约为5.7 亿元、0.4 亿元，同比增长约为9.6%、-6.7%，预计煎药及饮片配送中心完成后将带动收入及净利润增长；新领先收入、扣非净利润分别约为0.96 亿元、亿元，同比增长约为29.1%、23.6%，随着临床试验政策细则逐渐明朗，预计CRO 业务量将逐步开始增长。河洛太龙制药仍处于停产状态，期间内净利润为-0.38 亿元，预计年内将推进GMP 认证，从而盘活资产减少亏损。
公司赢利点逐渐清晰，众生实业股转落地或迎来新发展。1）公司大股东众生实业45%股权转让给上海蓝度健康，股东结构优化有利于企业长期发展；2）政策利好儿童药在价格及招标领域的优势。公司独家产品儿童型双黄连为医保基药双跨品种，其中标价稳定。OTC 甲类产品小儿复方鸡内金为独家剂型，有望通过营销渠道及其它儿童药的协同作用，实现产品放量；3）桐君堂布局中药饮片产业，看好其中药配方颗粒前景，预计子公司桐君堂2017 年净利润或超万；4）CRO 行业机会明显，新领先具有技术、研发和管理优势，看好其在本轮CRO 行业反转中的机会，预计子公司新领先2017 年净利润或超4000 万。
盈利预测及评级：我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.12 元、0.20 元、元，对应市盈率分别为62 倍、39 倍、30 倍，我们认为公司短期内有停产、终止研发等影响导致费用率上升，但是长期来看公司股东结构及产品结构已经出现优化，且子公司桐君堂及新领先成长性较好，业绩存在超预期可能，但考虑到公司当前估值较高，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动，产品销售或不达预期。
投資要點
事件：公司2016年營業收入、扣非淨利潤分別約爲9.5 億元、-91 萬元，同比增速分別約爲-6.3%、-123%；2016Q4 營業收入、扣非淨利潤分別約爲3.0 億元、-41.5 萬元，收入同比增速約爲3.6%，而扣非利潤爲虧損。
收入穩定增長，費用影響企業盈利。公司在2016 年營業收入約爲9.5 億元，同比下降約6.3%，主要原因爲流通公司太新龍經營場所變更導致2016 年收入下滑。其中醫藥製造、醫藥流通、藥物研發業務收入同比增速分別爲8.4%、-43.1%、。在中藥口服制劑板塊，雙黃連口服液（兒童型）收入已經超過4 千萬元成爲公司新利潤增長點；在醫藥流通領域，雖然期間內公司物流倉庫認證、經營地址及相關證照變更等導致業務停頓，但是2016 年3-4 季度已經逐步趨於正常，且太新龍股權變動使得公司代理品種和經營模式均發生優化，預計2017 年收入及利潤均將出現增長。在藥品研發服務板塊，業務量逐步增長且盈利水平有所提高。2016 年公司扣非淨利潤約爲-91 萬元，同比下滑約123%，主要原因爲期間費用增加，其中銷售費用、管理費用同比增長分別約爲6.6%、30%，且均高於同期收入增速。其中公司終止清熱解毒顆粒、丹蔘酮資本化，相關研發投入合計約1800 萬元爲轉入管理費用導致增速上升，我們預計2017 年管理費用率將有下降。如從子公司角度來看，桐君堂藥業收入、扣非淨利潤分別約爲5.7 億元、0.4 億元，同比增長約爲9.6%、-6.7%，預計煎藥及飲片配送中心完成後將帶動收入及淨利潤增長；新領先收入、扣非淨利潤分別約爲0.96 億元、億元，同比增長約爲29.1%、23.6%，隨着臨牀試驗政策細則逐漸明朗，預計CRO 業務量將逐步開始增長。河洛太龍製藥仍處於停產狀態，期間內淨利潤爲-0.38 億元，預計年內將推進GMP 認證，從而盤活資產減少虧損。
公司贏利點逐漸清晰，衆生實業股轉落地或迎來新發展。1）公司大股東衆生實業45%股權轉讓給上海藍度健康，股東結構優化有利於企業長期發展；2）政策利好兒童藥在價格及招標領域的優勢。公司獨家產品兒童型雙黃連爲醫保基藥雙跨品種，其中標價穩定。OTC 甲類產品小兒複方雞內金爲獨家劑型，有望通過營銷渠道及其它兒童藥的協同作用，實現產品放量；3）桐君堂布局中藥飲片產業，看好其中藥配方顆粒前景，預計子公司桐君堂2017 年淨利潤或超萬；4）CRO 行業機會明顯，新領先具有技術、研發和管理優勢，看好其在本輪CRO 行業反轉中的機會，預計子公司新領先2017 年淨利潤或超4000 萬。
盈利預測及評級：我們預計2017-2019 年EPS 分別爲0.12 元、0.20 元、元，對應市盈率分別爲62 倍、39 倍、30 倍，我們認爲公司短期內有停產、終止研發等影響導致費用率上升，但是長期來看公司股東結構及產品結構已經出現優化，且子公司桐君堂及新領先成長性較好，業績存在超預期可能，但考慮到公司當前估值較高，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：原材料價格或大幅波動，產品銷售或不達預期。
