投资要点

　　康达环保发布2016年业绩：收入19.27亿元，同比上升4.90%，归母净利润3.35亿元，同比上升2.98%；EPS16.18 分，末期股息1.6 分。

　　业绩基本企稳，转型期实现平稳过渡。尽管受到2016 中期业绩下滑17.82%的影响，康达环保2016年全年净利润基本企稳。因BT 业务自2015年后已实质终止，根据公司测算，2016年持续经营部分收入增长22%，毛利增长18.3%。

　　毛利率受非经营性因素下降，今后将保持平稳。康达环保2016年建设服务毛利率同比下降9.63pps，主要受去年大额BT 收入影响；运营服务毛利率36.35%，同比下降5.30pps，主要受增值税退税新政影响。整体上，根据我们的测算，排除非经营性因素后，公司2016年EBITDA利润率约37%，同比仅下降1.50pps，基本保持平稳，预计今后将继续保持这一水平。

　　事业部制度改革，业绩弹性有望充分释放。康达环保2016年新设立城镇水务、水环境、乡村污水3 大事业部，精准定位受益于PPP 政策推动，快速发展的水环境综合治理以及农村污水市场，目前在手该类订单达约48亿元，我们预计2017年建设收入有望大幅增长至20亿元左右。

　　水务运营规模及实际处理量提速，建设服务收入结构迎来大幅调整。2016年公司总设计水处理规模增长19.8%，增速好于去年2016年实际处理量也由6.43亿吨增加至7.13亿吨，增长10.89%。建设服务来自新业务板块水环境综合治理和乡村污水治理的收入合计达2.60亿元，在建设服务收入中占26.5%，表示公司的建设收入结构已迎来大幅调整。

　　投资建议：我们略微上调康达环保盈利预测，预计公司2017/2018年归母净利润分别为4.56/5.82亿元，仍旧按照2017年10倍P/E 给予目标价2.48港元，较现价24.8%上升空间，维持“增持”评级。

　　风险提示：地方财政支付能力下降，PPP 收益率低于预期，人民币贬值。