投资要点：

　　输变电装备领先企业，兵装集团为实际控制人。公司主营大型电力变压器及配件制造销售，主导产品为220kV-100kV 超高压、大容量变压器，在高电压、大容量变压器领域具备较强实力，技术水平国内领先。公司控股股东为兵装集团，合计持有56.43%股权。兵装集团为中央直接管理的骨干企业，业务涵盖了特种产品、车辆、新能源、装备制造四大板块。2015 年，兵装集团营收4386 亿元，净利润296 亿元左右，实力非常雄厚。

　　“聚焦输变电主业”，重回正轨。2008 年，公司外延进入光伏、风电领域，2012年，由于国际市场环境等问题导致行业产能过剩，产品价格大幅下跌，公司业务受到比较大的影响，2012-2013 年均出现大幅亏损。2013 年，通过非公发行等手段，公司调整发展思路，陆续剥离新能源产业的资产，主营业务聚焦至“输变电”主业，公司重回正轨，2014 年即实现扭亏为盈。

　　非公发行预案基本情况：近期，公司公告非公开发行预案修订稿，募集不超过14.51 亿元，用于收购云变电气54.97%股份和偿还金融机构贷款（6 亿元）、补充流动资金等。其中，兵装集团拟以现金11.25 亿元进行认购；上海长威拟以持有的54.97%的云变电气股权进行认购，云变电气54.97%股权交易价格定为3.26 亿元。

　　收购云变电气股权&改善资本结构。公司在电气化铁道牵引变压器领域技术处于领先地位。2015 年营收7.57 亿元，归母净利润达到3128 万元，收购完成后，将对上市公司业绩形成一定的提振。同时，本次募集资金将为提升公司盈利能力、提升经营稳健性带来非常积极的影响，预计将为公司节省财务费用2800万元以上。资产负债结构亦将带来积极改善，2016 年，公司资产负债率93.43%，发行完成后，预计将达到80.28%左右。

　　有望受益雄安新区建设。雄安新区规划范围涉及河北省雄县、容城、安新3 县及周边部分区域。起步区面积约100 平方公里，中期发展区面积约200 平方公里，远期控制区面积约2000 平方公里，未来发展潜力极其巨大。保变电气为保定为数不多的上市公司之一，有望受益。

　　盈利预测与投资建议。不考虑资产注入的情况下，我们预计，2017-2018 年，公司营收分别达到42.72、45.29 亿元，归母净利润分别达到1.19、1.32 亿元，同比分别增长9.50%、10.72%，分别实现每股收益0.08 元、0.09 元，考虑到因转型问题，公司处于业务爬坡暂不进行评级。

　　风险提示。政策性风险。