本报告导读：
2016 年业绩符合市场预期，低于我们此前预期。裘皮主业现金流向好，预计17 年有所恢复；网红电商开始贡献投资收益，看好未来电商新业务的发展。维持增持评级。
投资要点：
业绩符合市场预期，维持增持评级。2016年营收5.02亿元（-11.50%），归母净利1507 万元（-16.61%），每10 股分红0.10 元。16Q4 营收1.60亿元（-1.87%），归母净利640 万元（-36.22%）。全年业绩符合市场预期，低于我们此前预期，主要系投资收益及营业外收入未达预期。预计公司未来在网红电商板块的投资收益增长较慢，下调2017-18 年EPS为0.11/0.19 元（原值0.26/0.52），预计2019 年EPS 为0.26 元。市场风险偏好下降，下调目标价为20 元，对应18 年105 倍PE，增持评级。
裘皮业务收入和业绩增速改善、现金流回暖；网红电商业务开始贡献利润。1）预计2017 年主业将有恢复性增长：2016 年裘皮主业收入增速下滑11.5%，16Q4 下滑2%，但较15 年的-32%有改善；经营性现金流净额同增2%；应收账款周转天数减少3 天。2）网红电商业务开始贡献投资收益：参股的优舍科技2016 年扭亏为盈，实现净利润202 万元。同时优舍科技不断扩大网红电商版图：控股浙江光灿网络；参股美妆供应链公司郑州赢之梵，参股图片及视频内容公司北京智美力和。
看好公司持续加码电商新业务。我们认为公司未来增长将来自电商等新业务驱动。3 月30 日公司公告，拟以投资自有资金1.2 亿元筹建电商孵化园，面积5 万平方米。电商孵化园项目建成后，主要通过出售和租赁模式对电商供应链、供应商和物流商进行管理并提供技术指导，提供分销渠道以及仓储物业等服务。公司电商产业布局又落一子
风险提示：受动物保护主义影响，裘皮出口低迷；投资收益低于预期。
本報告導讀：
2016 年業績符合市場預期，低於我們此前預期。裘皮主業現金流向好，預計17 年有所恢復；網紅電商開始貢獻投資收益，看好未來電商新業務的發展。維持增持評級。
投資要點：
業績符合市場預期，維持增持評級。2016年營收5.02億元（-11.50%），歸母淨利1507 萬元（-16.61%），每10 股分紅0.10 元。16Q4 營收1.60億元（-1.87%），歸母淨利640 萬元（-36.22%）。全年業績符合市場預期，低於我們此前預期，主要系投資收益及營業外收入未達預期。預計公司未來在網紅電商板塊的投資收益增長較慢，下調2017-18 年EPS為0.11/0.19 元（原值0.26/0.52），預計2019 年EPS 為0.26 元。市場風險偏好下降，下調目標價為20 元，對應18 年105 倍PE，增持評級。
裘皮業務收入和業績增速改善、現金流回暖；網紅電商業務開始貢獻利潤。1）預計2017 年主業將有恢復性增長：2016 年裘皮主業收入增速下滑11.5%，16Q4 下滑2%，但較15 年的-32%有改善；經營性現金流淨額同增2%；應收賬款週轉天數減少3 天。2）網紅電商業務開始貢獻投資收益：參股的優舍科技2016 年扭虧為盈，實現淨利潤202 萬元。同時優舍科技不斷擴大網紅電商版圖：控股浙江光燦網絡；參股美粧供應鏈公司鄭州贏之梵，參股圖片及視頻內容公司北京智美力和。
看好公司持續加碼電商新業務。我們認為公司未來增長將來自電商等新業務驅動。3 月30 日公司公告，擬以投資自有資金1.2 億元籌建電商孵化園，面積5 萬平方米。電商孵化園項目建成後，主要通過出售和租賃模式對電商供應鏈、供應商和物流商進行管理並提供技術指導，提供分銷渠道以及倉儲物業等服務。公司電商產業佈局又落一子
風險提示：受動物保護主義影響，裘皮出口低迷；投資收益低於預期。
