16 年收入降31%，归母净利降67%，持续调整中
2016 年公司实现营收6.96 亿元，同比降31.27%，归母净利润746.86万元，同比降66.93%，扣非归母净利润-5121.37 万元，同比增12.75%，EPS0.02 元。归母净利降幅高于收入主要受到毛利率大幅下降、管理费用率提升0.67PCT 影响，扣非归母净利润增速高于归母净利主要为非流动资产处置损益同降41.92%。
16Q1-Q4 公司收入分别同增-28.64%、-33.55%、-33.07%、-30.69%，归母净利分别增9.78%、4491.90%、-197.33%、-120.79%。终端消费持续低迷，公司持续关店、加大促销力度导致收入持续下滑，16Q2 和Q4 毛利率同比显著下滑、销售费用率同比提高，拖累净利润表现，其中Q2 自有商铺对外出售导致归母净利同比大幅提高。
16 年净关店60 余家，产能向定制倾斜致出口下降
公司收入主要来源于内销品牌和加工出口业务。内销品牌渠道包括加盟、直营、团购及电商。公司持续关闭盈利不达标的店铺，提升店铺盈利能力，2016 年底共有渠道约490 家，其中加盟店470 余家，直营店约20家，门店减少60 余家。16 年公司团购业务收入约2 亿元，占总收入比重约30%，电商收入占比不到1%。受制于公司产能向定制业务倾斜，减少出口接单量，16 年出口收入下降43.70%。
分量价来看，16 年公司服装销量同比下降29.69%，对应价格降低3.27%。终端消费低迷导致公司服装产品量价均有下跌。
毛利率大幅下降，费用率总体较为稳定，营业外收入下降
毛利率：2016 年毛利率同比降7.67PCT 至19.97%，其中国内品牌销售和出口毛利率分别降13.47PCT 和1.41PCT，内销主要受终端促销力度加大、对加盟商让利提高影响，出口受到外贸订单价格下降影响。16Q1-Q4毛利率为28.09%（-0.67PCT）、16.27%（-17.22PCT）、16.82%（-2.27PCT）、16.21%（-13.66PCT）。
费用率：16 年期间费用率同比增0.02PCT 至27.77%，其中管理费用率同增0.67PCT 至7.97%，销售费用率同降0.57PCT 至19.05%，主要由于关店及压缩费用所致；财务费用率同降0.07PCT 至0.76%，主要由于提前偿还债券导致利息支出减少所致。
其他财务指标：1）存货较年初增3.48%至3.62 亿，其中原材料和库存商品分别增25.14%、20.78%，存货周转率为1.65；
2）应收账款较期初下降26.33%至3.25 亿元；
3）营业外收入同降31.73%至7421.66 万元，主要为非流动资产处置得同比下降41.44%；
4）经营活动现金流量净额同比降65.22%至5304.96 万元，主要为收入下降、经营活动现金流入同比减少。
主业渠道调整继续，大力发展个性化定制业务
面对低迷的市场环境，公司将对现有渠道进一步整合，加强营销终端的精细化管理，并加大对加盟店的支持力度，提升单店销售。16Q4 公司营业利润为-1649.97 万元，部分渠道盈利能力仍然较弱，公司拟于2017 年将不超过29 家已购置商铺（购置成本不超过8.5 亿元）按市场公允价格或评估价格予以出售或出租。
团购业务方面，公司拓展团购业务范围及客户数量，逐步实现团购市场覆盖全国，并加大开拓金融、保险等领域团购客户；出口方面，公司积极参加国际展会、增加针对国际市场的面料和服装开发人员、加强与英国和意大利设计团队合作，不断拓展国外新客户。
公司大力发展多品牌全品类定制业务，主打高质平价，推广旗下普兰尼奥高级定制业务、皇家新郎婚庆定制业务及希努尔个性化全品类定制业务。公司组织意大利高级量体师开展全国巡店定制业务，加快定制店网络布局，并提高加盟店中定制产品比例。未来随着个性化消费不断升级，公司定制业务有望获得发展。
预计17Q1 业绩仍亏损，将继续出售店铺，未来仍存转型预期
公司预计2017 年1-3 月业绩仍亏损，实现归母净利润-1400 万元至-800 万元，同比变动-368.78%至-253.59%，主要原因为终端消费低迷导致收入减少，销售促销增加、人工成本上涨以及团体定制接单价格下降等因素导致毛利率下降。
我们认为：1）主业方面，公司目前仍处在调整阶段，期待持续优化销售渠道、大力拓展海外客户及发展定制业务和电子商务的效果逐渐显现。2）16 年计划出售/出租不超过29 家店铺，实际出售1 家、出租22 家，共确认收入1.07 亿元。公司计划于17 年出租/出售不超过29 家店铺，贡献非流动资产处置收益改善业绩。3）2015 年后公司多次停牌筹划重组事项。其中15.9.7 曾停牌筹划收购星河互联，16.4.23 公告因双方对公司发展战略未达成一致终止收购；2016.11.7 停牌筹划重大事项，控股股东新郎希努尔集团拟转让控股权，但由于交易价格存在分歧转让终止。目前公司主业持续低迷，我们判断未来仍存转型并购、股权转让等预期。
受男装消费疲软环境影响，主业仍处亏损状态，出售/出租店铺有望贡献业绩。预测17-19 年EPS0.02、0.03、0.05 元，对应17 年PE865 倍，目前估值较高，“中性”评级。关注未来转型预期。
风险提示：转型并购进展不及预期，男装消费持续疲软等。
16 年收入降31%，歸母淨利降67%，持續調整中
2016 年公司實現營收6.96 億元，同比降31.27%，歸母淨利潤746.86萬元，同比降66.93%，扣非歸母淨利潤-5121.37 萬元，同比增12.75%，EPS0.02 元。歸母淨利降幅高於收入主要受到毛利率大幅下降、管理費用率提升0.67PCT 影響，扣非歸母淨利潤增速高於歸母淨利主要為非流動資產處置損益同降41.92%。
16Q1-Q4 公司收入分別同增-28.64%、-33.55%、-33.07%、-30.69%，歸母淨利分別增9.78%、4491.90%、-197.33%、-120.79%。終端消費持續低迷，公司持續關店、加大促銷力度導致收入持續下滑，16Q2 和Q4 毛利率同比顯著下滑、銷售費用率同比提高，拖累淨利潤表現，其中Q2 自有商鋪對外出售導致歸母淨利同比大幅提高。
16 年淨關店60 餘家，產能向定製傾斜致出口下降
公司收入主要來源於內銷品牌和加工出口業務。內銷品牌渠道包括加盟、直營、團購及電商。公司持續關閉盈利不達標的店鋪，提升店鋪盈利能力，2016 年底共有渠道約490 家，其中加盟店470 餘家，直營店約20家，門店減少60 餘家。16 年公司團購業務收入約2 億元，佔總收入比重約30%，電商收入佔比不到1%。受制於公司產能向定製業務傾斜，減少出口接單量，16 年出口收入下降43.70%。
分量價來看，16 年公司服裝銷量同比下降29.69%，對應價格降低3.27%。終端消費低迷導致公司服裝產品量價均有下跌。
毛利率大幅下降，費用率總體較為穩定，營業外收入下降
毛利率：2016 年毛利率同比降7.67PCT 至19.97%，其中國內品牌銷售和出口毛利率分別降13.47PCT 和1.41PCT，內銷主要受終端促銷力度加大、對加盟商讓利提高影響，出口受到外貿訂單價格下降影響。16Q1-Q4毛利率為28.09%（-0.67PCT）、16.27%（-17.22PCT）、16.82%（-2.27PCT）、16.21%（-13.66PCT）。
費用率：16 年期間費用率同比增0.02PCT 至27.77%，其中管理費用率同增0.67PCT 至7.97%，銷售費用率同降0.57PCT 至19.05%，主要由於關店及壓縮費用所致；財務費用率同降0.07PCT 至0.76%，主要由於提前償還債券導致利息支出減少所致。
其他財務指標：1）存貨較年初增3.48%至3.62 億，其中原材料和庫存商品分別增25.14%、20.78%，存貨週轉率為1.65；
2）應收賬款較期初下降26.33%至3.25 億元；
3）營業外收入同降31.73%至7421.66 萬元，主要為非流動資產處置得同比下降41.44%；
4）經營活動現金流量淨額同比降65.22%至5304.96 萬元，主要為收入下降、經營活動現金流入同比減少。
主業渠道調整繼續，大力發展個性化定製業務
面對低迷的市場環境，公司將對現有渠道進一步整合，加強營銷終端的精細化管理，並加大對加盟店的支持力度，提升單店銷售。16Q4 公司營業利潤為-1649.97 萬元，部分渠道盈利能力仍然較弱，公司擬於2017 年將不超過29 家已購置商鋪（購置成本不超過8.5 億元）按市場公允價格或評估價格予以出售或出租。
團購業務方面，公司拓展團購業務範圍及客户數量，逐步實現團購市場覆蓋全國，並加大開拓金融、保險等領域團購客户；出口方面，公司積極參加國際展會、增加針對國際市場的面料和服裝開發人員、加強與英國和意大利設計團隊合作，不斷拓展國外新客户。
公司大力發展多品牌全品類定製業務，主打高質平價，推廣旗下普蘭尼奧高級定製業務、皇家新郎婚慶定製業務及希努爾個性化全品類定製業務。公司組織意大利高級量體師開展全國巡店定製業務，加快定製店網絡佈局，並提高加盟店中定製產品比例。未來隨着個性化消費不斷升級，公司定製業務有望獲得發展。
預計17Q1 業績仍虧損，將繼續出售店鋪，未來仍存轉型預期
公司預計2017 年1-3 月業績仍虧損，實現歸母淨利潤-1400 萬元至-800 萬元，同比變動-368.78%至-253.59%，主要原因為終端消費低迷導致收入減少，銷售促銷增加、人工成本上漲以及團體定製接單價格下降等因素導致毛利率下降。
我們認為：1）主業方面，公司目前仍處在調整階段，期待持續優化銷售渠道、大力拓展海外客户及發展定製業務和電子商務的效果逐漸顯現。2）16 年計劃出售/出租不超過29 家店鋪，實際出售1 家、出租22 家，共確認收入1.07 億元。公司計劃於17 年出租/出售不超過29 家店鋪，貢獻非流動資產處置收益改善業績。3）2015 年後公司多次停牌籌劃重組事項。其中15.9.7 曾停牌籌劃收購星河互聯，16.4.23 公告因雙方對公司發展戰略未達成一致終止收購；2016.11.7 停牌籌劃重大事項，控股股東新郎希努爾集團擬轉讓控股權，但由於交易價格存在分歧轉讓終止。目前公司主業持續低迷，我們判斷未來仍存轉型併購、股權轉讓等預期。
受男裝消費疲軟環境影響，主業仍處虧損狀態，出售/出租店鋪有望貢獻業績。預測17-19 年EPS0.02、0.03、0.05 元，對應17 年PE865 倍，目前估值較高，“中性”評級。關注未來轉型預期。
風險提示：轉型併購進展不及預期，男裝消費持續疲軟等。
