主要观点
1.公司公告2016 年年报，归属净利增长4.5%
财务数据：报告期内，实现收入406.78 亿元，同比增长15.48%，归属净利31.38 亿元，同比增长4.51%，EPS0.21 元，同比下跌14.63%。
分红情况：公司拟每10 股派0.514 元，分红比例30%，对应股息率1.5%经营数据：公司ASK 同比增速25.7%，其中国内19.73%，国际57.4%；RPK 增速25.2%，其中国内20.2%，国际55.1%。
整体需求增速略低于供给0.5 个百分点，其中国内需求高0.5 个百分点，国际低1.7 个百分点。客座率87.83%，同比下降0.36 个百分点，其中国内90%，国际80%。
其他：公司补贴收入8.65 亿元，同比增长14%，占公司利润总额的21%（利润总额40.62 亿元）。
2.油价及汇率因素导致四季度单季亏损
分季度看，2016 年Q1-Q4 公司分别实现归属净利14.41、2.32、17.3 及-2.65 亿元，同比增速分别为56%、-66%、95%及-152%，收入端增速分别为10.5%、18.9%、18.1%、14.7%。
单季度亏损原因主要为油价高企及人民币快速贬值：
a） Q4 人民币贬值3.88%，预计汇兑损失7.54 亿元，2015 年Q4 贬值2.08%。
b） 布伦特油价同比上涨14%，预计同比增加成本11 亿元左右。
3.发力国际航线，布局国际网络
1）持续推进枢纽型国际化网络战略：2016 年，公司新开42 条国际航线，运营国际航线数量翻番。其中，新开北京=特拉维夫为中方航空公司首次开通以色列航线，北京=曼彻斯特航线是中英两国间首条飞往伦敦以外城市的航线，新增深圳作为远程国际通航城市
2）海外投资，布局网络。公司投资1.17 亿元持有葡萄牙航空9.94%股权，投资32.66 亿元持有Azul 航空27.22%股权（Azul 为巴西廉价航空，同时是巴西国内第三大航空公司，海航将成为其单一最大股东），海外投资有助于开拓南美、非洲及欧洲航线网络布局。
3）从经营数据上看，国际航线运力大幅增长。
2016 年，公司国际航线运力投放增速57%，运力占比21%。2017 年1-2月海南航空RPK 同比增长46.6%，其中国内38.5%、国际99.4%；ASK同比增长49.3%，其中国内38.9%、国际109.7%。客座率87.5%。（数据统计口径合并了天津航空与北部湾航空）国际航线运力接近翻倍增长。
4.汇率影响减弱，油价影响需要关注
a）汇率影响减弱：2016 年人民币对美元贬值6.83%，公司汇兑损失21.42亿元，较2015 年增加2.7 亿元。
以2016 年12 月31 日美元资产负债情况，人民币波动1%，影响税前利润2.23 亿元。随着航空公司降低美元负债比例，同时我们分析认为2017年人民币贬值幅度将低于2015 及16 年（目前为升值）。2017 年汇兑损失将大幅减少。
b）油价波动影响利润。以2016 年航油成本情况，航油价格波动10%，影响营业成本7.84 亿元。
5、盈利预测及估值：
预计2017-2019 年分别实现归属净利39.01、42.1 及46.3 亿元，对应EPS分别为0.23、0.25 及0.28 元，对应PE14.7、13.6 及12.4 倍。当前PB仅1.02 倍，具备安全边际，我们看好2017 年行业供需结构，尤其看好暑运旺季，给予“推荐”评级。
催化剂：
a）解决同业竞争承诺：依据国家及相关地区法律法规的规定及行业主管部门的批复同意，
大新华航空所有航空业务适时注入海南航空（2017 年8 月到期），西部航空、首都航空公司股权注入海南航空（2017 年7 月到期）。
b）海南国际旅游岛的区位优势。公司在海南区域航空市场中占有明显竞争优势。海南国际旅游岛的建设、三沙市建设与发展以及不断放宽的离岛免税制度对海南岛旅游经济以及或对海南航空运输业的发展带来机遇。
风险点：油价大幅上涨、人民币大幅下跌。
主要觀點
1.公司公告2016 年年報，歸屬淨利增長4.5%
財務數據：報告期內，實現收入406.78 億元，同比增長15.48%，歸屬淨利31.38 億元，同比增長4.51%，EPS0.21 元，同比下跌14.63%。
分紅情況：公司擬每10 股派0.514 元，分紅比例30%，對應股息率1.5%經營數據：公司ASK 同比增速25.7%，其中國內19.73%，國際57.4%；RPK 增速25.2%，其中國內20.2%，國際55.1%。
整體需求增速略低於供給0.5 個百分點，其中國內需求高0.5 個百分點，國際低1.7 個百分點。客座率87.83%，同比下降0.36 個百分點，其中國內90%，國際80%。
其他：公司補貼收入8.65 億元，同比增長14%，佔公司利潤總額的21%（利潤總額40.62 億元）。
2.油價及匯率因素導致四季度單季虧損
分季度看，2016 年Q1-Q4 公司分別實現歸屬淨利14.41、2.32、17.3 及-2.65 億元，同比增速分別為56%、-66%、95%及-152%，收入端增速分別為10.5%、18.9%、18.1%、14.7%。
單季度虧損原因主要為油價高企及人民幣快速貶值：
a） Q4 人民幣貶值3.88%，預計匯兑損失7.54 億元，2015 年Q4 貶值2.08%。
b） 布倫特油價同比上漲14%，預計同比增加成本11 億元左右。
3.發力國際航線，佈局國際網絡
1）持續推進樞紐型國際化網絡戰略：2016 年，公司新開42 條國際航線，運營國際航線數量翻番。其中，新開北京=特拉維夫為中方航空公司首次開通以色列航線，北京=曼徹斯特航線是中英兩國間首條飛往倫敦以外城市的航線，新增深圳作為遠程國際通航城市
2）海外投資，佈局網絡。公司投資1.17 億元持有葡萄牙航空9.94%股權，投資32.66 億元持有Azul 航空27.22%股權（Azul 為巴西廉價航空，同時是巴西國內第三大航空公司，海航將成為其單一最大股東），海外投資有助於開拓南美、非洲及歐洲航線網絡佈局。
3）從經營數據上看，國際航線運力大幅增長。
2016 年，公司國際航線運力投放增速57%，運力佔比21%。2017 年1-2月海南航空RPK 同比增長46.6%，其中國內38.5%、國際99.4%；ASK同比增長49.3%，其中國內38.9%、國際109.7%。客座率87.5%。（數據統計口徑合併了天津航空與北部灣航空）國際航線運力接近翻倍增長。
4.匯率影響減弱，油價影響需要關注
a）匯率影響減弱：2016 年人民幣對美元貶值6.83%，公司匯兑損失21.42億元，較2015 年增加2.7 億元。
以2016 年12 月31 日美元資產負債情況，人民幣波動1%，影響税前利潤2.23 億元。隨着航空公司降低美元負債比例，同時我們分析認為2017年人民幣貶值幅度將低於2015 及16 年（目前為升值）。2017 年匯兑損失將大幅減少。
b）油價波動影響利潤。以2016 年航油成本情況，航油價格波動10%，影響營業成本7.84 億元。
5、盈利預測及估值：
預計2017-2019 年分別實現歸屬淨利39.01、42.1 及46.3 億元，對應EPS分別為0.23、0.25 及0.28 元，對應PE14.7、13.6 及12.4 倍。當前PB僅1.02 倍，具備安全邊際，我們看好2017 年行業供需結構，尤其看好暑運旺季，給予“推薦”評級。
催化劑：
a）解決同業競爭承諾：依據國家及相關地區法律法規的規定及行業主管部門的批覆同意，
大新華航空所有航空業務適時注入海南航空（2017 年8 月到期），西部航空、首都航空公司股權注入海南航空（2017 年7 月到期）。
b）海南國際旅遊島的區位優勢。公司在海南區域航空市場中佔有明顯競爭優勢。海南國際旅遊島的建設、三沙市建設與發展以及不斷放寬的離島免税制度對海南島旅遊經濟以及或對海南航空運輸業的發展帶來機遇。
風險點：油價大幅上漲、人民幣大幅下跌。
