投资要点
主业传统横机业务回暖,2017 年进入更新需求高峰
从2016 年开始,公司的电脑横机业务开始回暖,预计2016 年增长40%。此轮电脑横机销量增长的主要原因是更新需求。目前存量市场保有量约有电脑横机40-50 万台。按照平均使用寿命8 到10 年计算,2008-2011 年进入市场的电脑横机在2016-2019 年开始迎来了更新需求,总计30-35 亿元的年市场空间。按照公司稳定的市占率水平30%计算,更新需求对应每年的营业收入大约为10 亿元。
海外市场拓展有效,孟加拉国机器替代人工需求确定
孟加拉国是仅次于中国的毛衫生产国,约有40-50 万台的手摇横机,现在正处于电脑横机替换手摇机阶段,电脑横机市场需求巨大。过去公司对孟加拉国的出口量一直都是3000 台,2015 年出口孟加拉国占海外收入的60%,预计2017 年公司电脑横机出口量将以40%的速度增长。按照出口单价7.5 万元,孟加拉国的市场空间有130 亿元。
新业务鞋面机市场潜力巨大,对制鞋业而言是巨大突破
鞋面机的增长来自于对原来制鞋工艺的替代带来的渗透率提升。全球每年运动鞋销量约80 亿双,假设20%的运动鞋运用鞋面编织技术,则需求量在16 亿双,一台鞋面机一年可以生产5000 双鞋,则需设备约32 万台,按照每台售价7-8 万元计算,市场空间约250 亿元。
慈星在国内企业中率先涉足鞋面机业务,进口替代空间大。从下游看,安踏,锐步,361 度都是公司的客户。2016 年销售鞋面机3000 台左右,按照单价7-8 万元计算,2016 年可以贡献2-3 亿元的收入。
预计杭州多义乐+杭州优投2017年约贡献1亿元净利润;苏州鼎纳扭亏为盈,东莞中天进入正轨
2016 年慈星收购杭州多义乐以及杭州优投科技100%的股权。预计两家公司2016 年7000 万元对赌净利润可以完成,约贡献3000 多万净利润。2017 年对赌业绩为1.05 亿元,预计可超预期完成业绩对赌。
公司持有苏州鼎纳68%的股权,同时以苏州鼎纳的子公司苏州图测自动化为平台研发机器视觉控制器。目前鼎纳已成为苹果的二级供应商,主要生产视觉检测设备,预计2017 年能获得检测设备订单。东莞中天2015 年已盈利,净利润为219 万元,公司持有其60%的股权。主营机器人全自动打磨设备,AGV 智能搬运小车等业务,目前东莞中天已经进入正轨,我们预计2017 年能产生 1 亿收入和0.1 亿净利润。
第一期员工持股计划目前价格倒挂 40%
公司第一期员工持股计划第一批次全部解禁在2017 年6 月,目前股价11.6 元,倒挂40%。第二期计划共计购买公司股份575 万股,占公司总股本的0.7%,成交均价为10.17 元/股。
盈利预测与投资建议
考虑到确定的电脑横机更新需求和鞋面机进口替代市场,我们预计公司2016-2018 年的EPS 为0.16/0.29/0.35 元,对应PE为72/40/34倍,上调至“买入”评级。
风险提示:
电脑横机国内竞争格局改变,鞋面机渗透率有限,对外投资亏损。
投資要點
主業傳統橫機業務回暖,2017 年進入更新需求高峯
從2016 年開始,公司的電腦橫機業務開始回暖,預計2016 年增長40%。此輪電腦橫機銷量增長的主要原因是更新需求。目前存量市場保有量約有電腦橫機40-50 萬台。按照平均使用壽命8 到10 年計算,2008-2011 年進入市場的電腦橫機在2016-2019 年開始迎來了更新需求,總計30-35 億元的年市場空間。按照公司穩定的市佔率水平30%計算,更新需求對應每年的營業收入大約為10 億元。
海外市場拓展有效,孟加拉國機器替代人工需求確定
孟加拉國是僅次於中國的毛衫生產國,約有40-50 萬台的手搖橫機,現在正處於電腦橫機替換手搖機階段,電腦橫機市場需求巨大。過去公司對孟加拉國的出口量一直都是3000 台,2015 年出口孟加拉國佔海外收入的60%,預計2017 年公司電腦橫機出口量將以40%的速度增長。按照出口單價7.5 萬元,孟加拉國的市場空間有130 億元。
新業務鞋面機市場潛力巨大,對製鞋業而言是巨大突破
鞋面機的增長來自於對原來製鞋工藝的替代帶來的滲透率提升。全球每年運動鞋銷量約80 億雙,假設20%的運動鞋運用鞋面編織技術,則需求量在16 億雙,一臺鞋面機一年可以生產5000 雙鞋,則需設備約32 萬台,按照每台售價7-8 萬元計算,市場空間約250 億元。
慈星在國內企業中率先涉足鞋面機業務,進口替代空間大。從下游看,安踏,鋭步,361 度都是公司的客户。2016 年銷售鞋面機3000 台左右,按照單價7-8 萬元計算,2016 年可以貢獻2-3 億元的收入。
預計杭州多義樂+杭州優投2017年約貢獻1億元淨利潤;蘇州鼎納扭虧為盈,東莞中天進入正軌
2016 年慈星收購杭州多義樂以及杭州優投科技100%的股權。預計兩家公司2016 年7000 萬元對賭淨利潤可以完成,約貢獻3000 多萬淨利潤。2017 年對賭業績為1.05 億元,預計可超預期完成業績對賭。
公司持有蘇州鼎納68%的股權,同時以蘇州鼎納的子公司蘇州圖測自動化為平臺研發機器視覺控制器。目前鼎納已成為蘋果的二級供應商,主要生產視覺檢測設備,預計2017 年能獲得檢測設備訂單。東莞中天2015 年已盈利,淨利潤為219 萬元,公司持有其60%的股權。主營機器人全自動打磨設備,AGV 智能搬運小車等業務,目前東莞中天已經進入正軌,我們預計2017 年能產生 1 億收入和0.1 億淨利潤。
第一期員工持股計劃目前價格倒掛 40%
公司第一期員工持股計劃第一批次全部解禁在2017 年6 月,目前股價11.6 元,倒掛40%。第二期計劃共計購買公司股份575 萬股,佔公司總股本的0.7%,成交均價為10.17 元/股。
盈利預測與投資建議
考慮到確定的電腦橫機更新需求和鞋面機進口替代市場,我們預計公司2016-2018 年的EPS 為0.16/0.29/0.35 元,對應PE為72/40/34倍,上調至“買入”評級。
風險提示:
電腦橫機國內競爭格局改變,鞋面機滲透率有限,對外投資虧損。