巨騰國際的2016年業績遜於我們的預期，主要是由於非經營性項目所致，包括（ a）有效稅率上升；（ b）非控制性權益高於預期。公司2016年下半年核心經營表現與我們的預期相若，這證實了我們認爲公司正在復甦的看法。我們認爲，由於2016年度報表盈利低於預期和公司近日消息不多，公司短期內的股價表現或會受限。然而，微軟將在未來幾個月推出新產品（新Sur face Pro＆Sur face Book），這可能會吸引市場關注。我們認爲巨騰國際最壞的情況似乎已經結束，市場已重設對公司的預期。我們還認爲，除了2合1筆記本電腦外殼之外，該公司還將滲透到其他產品（如電腦和電視）的金屬外殼市場，以推動增長。我們維持對巨騰國際的正面看法，若市場對該公司的投資情緒改善，將進一步提振股價。維持買入評級，目標價爲3.86港元，基於7.0倍2017年市盈率。我們的目標市盈率低於同業平均，但符合公司的歷史平均水平。 　　投資亮點 　　2016年業績亮點：巨騰國際2016年淨利潤爲5.005億港元，較2015年的8.75億港元同比下降42.8％。公司2016年業績低於預期主要是由於非經營性項目所致，包括：（a）有效稅率上升；（b）非控制性權益高於預期。收入同比下降10.5％至80.022億港元，符合我們預期的10.8％同比跌幅。2016年下半年毛利率爲18.4％，雖然略低於我們預測的18.8％，但仍高於2016年上半年的14.9％。塑料和金屬外殼的平均售價在2016年上半年下跌後，2016年下半年穩中有升。公司於2016年下半年的有效稅率達到23.4％，高於2016年上半年的16.9％及2015年下半年的19.3％。公司宣佈派發全年末期股息每股0.10港元，高於我們對香港的預期的每股0.09港元。 　　近期展望：由於微軟推遲推出新產品，巨騰國際的2016年下半年經營業績受到拖累。管理層表示，巨騰國際會參與產品開發，公司將在未來幾個月受益於微軟新產品的推出。我們仍然認爲，對於微軟的新產品包括Surface Pro 5和Surface Book 2，巨騰很可能是其中一個關鍵的外殼供應商。據我們理解，其他外殼供應商正在專注於玻璃外殼的開發（前後蓋），而巨騰國際在塑料和金屬筆記本外殼領域接近沒有競爭。因此，隨着新產品付運和市場環境趨穩，我們預計巨騰國際2017年的毛利率和平均售價將同比改善。 　　集中於PC業務上。管理層仍然預期，其產品的主要應用範圍仍是筆記本電腦和平板電腦。智能手機分部現時爲巨騰國際帶來的增長動力有限。至於材料類型，筆記本電腦與智能手機不同，前者將因爲數控金屬外殼變得普遍而受益。金屬外殼的貢獻持續增加，將對巨騰國際的盈利能力產生正面影響。公司表示將繼續控制銷售、一般及行政費用。 　　下調盈利預測。公司公佈業績後由於結果調整後，我們將2017年的盈利預測下調3.1％。隨着市場環境變得更穩定，我們預計公司將在2017年實現增長。