福成16 年收入13.71 亿元,同比+2.02%;净利1.85 亿元,同比+11.04%福成股份发布2016 年年报,2016 年公司实现营业收入13.71 亿元,同比增加2.02%;实现归母净利润1.85 亿元,同比增加11.04%;实现扣非归母净利润1.61 亿元,同比增加48.55%,基本符合我们的预期。
宝塔陵园2016 年扣非净利润为1.03 亿元,完成对赌业绩宝塔陵园2016 年扣非后归母净利为1.03 亿元,同比增长22%,超过了1.02 亿元的业绩对赌要求。根据业绩对赌条款,2017-2018 年宝塔陵园扣非归母净利润需要不低于1.22 亿元和1.47 亿元,分别同比增长18.45%和20.49%。宝塔陵园2016 年收入为1.97 亿元,同比增加20.18%,销售量为3266 个,同比下降2.59%,单价为6.03 万元/个,同比增加23.18%;我们认为在宝塔陵园的墓穴库存充足、墓穴价格上涨的行业背景下,未来两年实现对赌业绩是大概率事件。
16 年完成宜兴龙墅和钱江陵园的整合,17 年继续同业并购福成股份旗下的福成和辉基金在2016 年成功的整合了江苏宜兴的龙墅公墓和浙江杭州的钱江陵园,证实了福成股份作为业内领军企业之一的行业整合能力。2017 年公司及旗下的并购基金将继续推进同业并购,逐步扩大产业的覆盖范围,从过往专注于京津冀地区的市场转向开发全国范围内的潜力市场,加快殡葬业务在公司的资产和业绩中比重的提升。在对外并购的同时,公司内部也在培养专业人才为未来的管理输出做准备,并将宝塔陵园打造成为公司的精品和名片。
千亿市场的整合机遇,福成股份有望复制新奥能源的扩张路径殡葬行业具有出现超过500 亿大市值龙头的行业特点,首先行业的容量足够大,根据Euromonitor 的统计,殡葬业在2017 年的市场规模已经接近1000 亿元;其次行业的市场集中度足够低,行业前5 大公司的市场占有率仅为5%,未来龙头公司的整合空间足够大。我们认为福成股份有望复制新奥能源的成长历程,成长的维度一方面来自于覆盖地域和潜在客户基数的扩张,另一方面则来自于消费升级带来的产品售价的不断提升。
看好福成股份作为行业整合者的发展前景,维持“买入”评级我们认为A 股的系统性溢价和福成股份大股东的高持股比例都赋予了福成股份较强的外延扩张潜力和能力,看好福成股份作为殡葬行业整合者的发展前景。根据我们的盈利预测,福成股份2017-2019 年的收入分别达到15.61 亿元,17.16 亿元和18.75 亿元,EPS 分别达到0.27 元,0.30 元和0.33 元,目标价范围为17.70~18.93 元,维持“买入”评级。
风险提示:墓地服务行业市场化趋势发生逆转;食品安全问题。
福成16 年收入13.71 億元,同比+2.02%;淨利1.85 億元,同比+11.04%福成股份發佈2016 年年報,2016 年公司實現營業收入13.71 億元,同比增加2.02%;實現歸母淨利潤1.85 億元,同比增加11.04%;實現扣非歸母淨利潤1.61 億元,同比增加48.55%,基本符合我們的預期。
寶塔陵園2016 年扣非淨利潤爲1.03 億元,完成對賭業績寶塔陵園2016 年扣非後歸母淨利爲1.03 億元,同比增長22%,超過了1.02 億元的業績對賭要求。根據業績對賭條款,2017-2018 年寶塔陵園扣非歸母淨利潤需要不低於1.22 億元和1.47 億元,分別同比增長18.45%和20.49%。寶塔陵園2016 年收入爲1.97 億元,同比增加20.18%,銷售量爲3266 個,同比下降2.59%,單價爲6.03 萬元/個,同比增加23.18%;我們認爲在寶塔陵園的墓穴庫存充足、墓穴價格上漲的行業背景下,未來兩年實現對賭業績是大概率事件。
16 年完成宜興龍墅和錢江陵園的整合,17 年繼續同業併購福成股份旗下的福成和輝基金在2016 年成功的整合了江蘇宜興的龍墅公墓和浙江杭州的錢江陵園,證實了福成股份作爲業內領軍企業之一的行業整合能力。2017 年公司及旗下的併購基金將繼續推進同業併購,逐步擴大產業的覆蓋範圍,從過往專注於京津冀地區的市場轉向開發全國範圍內的潛力市場,加快殯葬業務在公司的資產和業績中比重的提升。在對外併購的同時,公司內部也在培養專業人才爲未來的管理輸出做準備,並將寶塔陵園打造成爲公司的精品和名片。
千億市場的整合機遇,福成股份有望複製新奧能源的擴張路徑殯葬行業具有出現超過500 億大市值龍頭的行業特點,首先行業的容量足夠大,根據Euromonitor 的統計,殯葬業在2017 年的市場規模已經接近1000 億元;其次行業的市場集中度足夠低,行業前5 大公司的市場佔有率僅爲5%,未來龍頭公司的整合空間足夠大。我們認爲福成股份有望複製新奧能源的成長曆程,成長的維度一方面來自於覆蓋地域和潛在客戶基數的擴張,另一方面則來自於消費升級帶來的產品售價的不斷提升。
看好福成股份作爲行業整合者的發展前景,維持“買入”評級我們認爲A 股的系統性溢價和福成股份大股東的高持股比例都賦予了福成股份較強的外延擴張潛力和能力,看好福成股份作爲殯葬行業整合者的發展前景。根據我們的盈利預測,福成股份2017-2019 年的收入分別達到15.61 億元,17.16 億元和18.75 億元,EPS 分別達到0.27 元,0.30 元和0.33 元,目標價範圍爲17.70~18.93 元,維持“買入”評級。
風險提示:墓地服務行業市場化趨勢發生逆轉;食品安全問題。