投資要點 主業結構改善爲業績增長動因,繼續看好17 年增速。公司2016 年實現收入15.09 億元,同比+57.28%,實現歸母淨利潤1.55 億元,同比+51.62%,公司收入及利潤增速符合預期。就季度情況而言,公司2016Q4 實現收入4.54 億元,同比+66.72%,實現歸母淨利潤0.45 億元,同比+410.83%。我們認爲主業結構改善是公司2016 年業績大幅增長的主要原因,大尺寸背光業務市場空間8 倍於小尺寸背光,公司大尺寸背光在海信和創維等客戶的份額不斷提升,有望貢獻未來2-3 年業績成長的主要動力,預計至18 年可達9.5 億元。公司國際化戰略成效顯著,16 年海外營收達2.03 億元,同比+789.88%,主因是LiveCom Limited 並表以及LED 業務海外營收提升,但配合國際化戰略的銷售費用與管理費用也相應提升, 同比分別+202.92%/33.72%,預計費用率隨海外規模擴大會相應下降。我們看好公司2017 年主業繼續快速增長,預計增速仍有望超過30%。 行業過度競爭局面已過,毛利率企穩回升。公司2016 年毛利率企穩回升至24.21%,同比+0.65pct。公司16 年大尺寸背光發展迅猛,大尺寸背光較小尺寸而言毛利率較低,但即使收入結構調整較大,公司16 年背光LED業務毛利率仍達27.94%,同比+3.03pct,我們認爲這一方面受益於行業過度競爭局面已過,行業集中度不斷提升,另一方面源於公司佈局高端高毛利領域初見成效。展望未來,雖然較低毛利的照明、通訊技術服務等業務的營收增長會在一定程度上拉低公司毛利率,但隨着公司加速佈局光學膜、光器件、閃光燈、車用LED、紅外LED 等更高毛利的新業務,未來綜合毛利率有望維穩甚至進一步提升。 長期看好公司觀點未變。公司是國內小尺寸LED 背光龍頭,全球市佔率在10%左右。就LED 背光業務而言,公司自2012 年起由小尺寸背光向8 倍市場空間的大尺寸背光領域拓展,突破海信創維等大客戶,進入爆發期;同時公司照明LED 和小間距LED 業務快速增長,公司中期成長空間已打開,16 年背光/照明LED 產品綜合良率分別達99.1%/98.9%。就新興業務而言,公司正加速佈局光學膜、光通信、閃光燈等高毛利業務,一方面加速開拓百億光學膜市場,16 年公司光學膜銷量達212 萬平米,同比+530.36%,呈高速增長態勢,17 年有望實現過億營收;另一方面攜手中興佈局光通信,於16 年5 月合作開發蕪湖生產基地開拓光器件與光芯片業務,並計劃拓展IC 設計與應用領域的外延發展,目前公司2.5G 光器件已向國內光組件廠商小批量供貨,10G 系列在樣品製作階段。我們看好公司主業由中小尺寸向大尺寸領域的結構調整,同時建議關注公司未來在光芯片、光學膜領域的佈局進展,長期看好公司觀點未變。 風險提示。背光業務競爭加劇;光通信、光學膜等新業務拓展不及預期。 盈利預測、估值及投資評級。我們維持目標價12.8 元,維持“買入”評級,由於公司16 年年報中公告了10 送8 轉增,我們對公司17/18/19 年EPS預測考慮攤薄影響後分別爲0.16/0.2/0.25 元,對應18 年62 倍PE。