2016 年重歸高增長,業績符合預期,國際化戰略成效凸顯 2016 年公司實現營收15.09 億元,同比增長57.28%,歸母淨利潤1.55 億元,同比增長51.62%,符合預期。在2016 年成本端呈現明顯漲價趨勢的背景下,公司藉由效率的提升、客戶結構的優化,毛利率同比提升0.65pct,達到24.21%。2016 年公司的國際化戰略顯現成效,海外營收達到2.03 億元,約爲2015 年的7.8 倍,但銷售費用、管理費用也相應提升202.97%、33.72%。在業績支撐下,公司將向股東每10 股派發現金紅利1 元(含稅),以資本公積金向全體股東每10 股轉增8 股。同時,公司公佈了17Q1 業績預告,利潤區間爲3306.85-4169.50 萬元,同比增長15%-45%,符合預期。 LED 背光品質領先,綜合良品率高,客戶拓展取得顯著成果 公司是國內LED 背光龍頭,2016 年背光產品綜合良率達到99.1%,實現營收10.88 億元,同比增長30.46%。得益於小尺寸背光輕薄化及高顯色性等技術的提升,公司產品品質得到了更廣泛的認可,根據年報公告,一批業內知名的國際客戶正在與公司開展業務合作,同時諸多優質國際客戶正在與公司進行業務接洽。另一方面,近期大尺寸面板價格漲勢依然,本土面板廠擬縮減17 年32 寸面板出貨700 萬片,在面板廠擴增新產線,提高大尺寸佔比的影響下,TV 面板平均尺寸上漲有望加速,我們認爲公司大尺寸背光產品需求將受益於尺寸上漲和LCD 產業中心向國內轉移的趨勢。 LED 照明景氣上行,產品得到海外中高端市場認可,營收實現90%增長 2016 年公司照明LED 實現營收1.95 億元,同比增長89.60%,產品綜合良率達98.9%。如我們在《結構失衡顯現,產業中心轉移加速》所述的邏輯, 2016 年內國際知名大廠陸續退出中國照明市場,爲國內LED 照明產業提供了更大的替代空間。與此同時當照明LED 價格下降到消費者“舒適區”,“良幣驅逐劣幣”正在發生,市場訂單開始向大型照明企業集中,上游芯片廠家供貨開始向中大型客戶傾斜,市場出現整合趨勢,我們認爲類似聚飛光電這樣具有技術與市場優勢的企業將在此輪行業整合中獲益。多點開花:光學膜、小間距進展順利,2.5G 光器件已實現小批量供貨2016 年公司的光學膜的生產量、銷售量分別同比增長57.45%、66.38%;小間距LED 產品已向國內主要顯示屏終端廠商批量供貨,產能也在持續擴大。此外,公司開發的2.5G 系列“同軸光器件”已向國內光組件廠商小批量供貨, 10G 系列正在樣品製作階段。 基於品質打造的品牌紅利逐步釋放,維持買入評級! 公司一直秉承做精、做強、再做大的經營思路,堅持優化產品品質、拓展產品種類。考慮到國際戰略帶來的費用率上升及光學膜業務逐步兌現,我們調整17-19 年歸母淨利潤爲2.11 億、2.95 億、3.93 億元,我們認爲合理估值範圍爲17 年35-40X,目標價10.66 元-12.19 元,重申買入評級! 風險提示:大尺寸背光產品增速低於預期,各項新業務拓展速度低於預期。