2016 業績超過預期 建滔積層板公佈2016 業績:收入155.3 億港元,同比增長22%;淨利潤43.5 億港元,同比增長243%,對應每股盈利1.42 港元/股(攤薄後)。淨利潤增速高於公司盈利預喜的指引(+210~220%)及CICC 預測(+202%)。公司派發末期股息每股18.5 港仙和末期特別股息30.0 港仙,對應股息收益率爲5.2%。 漲價助力毛利率靚麗表現,及存貨週轉加快。2H16 整體毛利率同比/環比上升8.7/6.3ppt 至25.3%,反映覆銅板漲價及公司垂直一體化優勢帶來的盈利性顯著提升。存貨週轉天數從2015 年的48天大幅下降至22 天,體現覆銅板市場供不應求。 物業銷售帶來豐富現金流,一次性資產出售助力淨利潤增速。16年淨現金17.5 億港元(vs.2015 年淨負債20.6 億),源於之前預售物業在去年確認收入16.6 億(佔11%)。龍華土地銷售收入達21.2億港元,因而16 扣非後淨利潤同比增長61%至19.5 億港元。 發展趨勢 1H17 覆銅板供不應求將持續。這波漲價是由上游原材料緊缺引起的,銅箔和玻纖布均漲價,1H17 仍將持續,供給的釋放受限於擴產週期長,銅箔需18~24 個月,玻纖布需12~24 個月,僅15年底即投入擴產的廠商才可能在2H17 有新產能的釋放。公司方面判斷上游物料包括玻纖布的市場供應短缺,情況起碼維持一年。 垂直整合的競爭優勢更強。普通覆銅板廠商難以確保銅箔或玻纖布的採購,可能因缺少原材料而縮減生產。建滔原材料自供,具垂直能和優勢,保證銅箔和玻纖布的供應充足,從而始終維持高產能利用率而確保交貨,在下游客戶端競爭優勢更強。 盈利預測 維持盈利預測,17/18 攤薄後EPS 1.14/1.01 港元(原1.16/ 1.03),對應同比增速-20%/-11%,扣非淨利潤同比增速67%/-12%。 估值與建議 目前,公司股價對應17/18 P/B 1.8/1.8x。維持推薦,上調目標價30%至11.3 港元,對應17P/B 2.2x,基於:1)原乘數1.5x,即公司盈利性向上且P/B 突破1 的09 年6 月~10 年6 月P/B(TTM)均值;2)0.7x 的增加,H 股恒生資訊科技器材的P/B(整體法)自16/12/13 的1.29x 上漲至1.95x。 風險 新能源汽車政策不達預期;覆銅板價格反轉;上游原材料供需風險;新加坡銅箔公司的私有化事項尚未處理結束。