报告摘要
2016 年业绩好于预期。中国白银公布2016 年全年业绩,整体收入同比大幅增长139.5%至40.9 亿元人民币,其中制造/珠宝新零售/白银交易业务收入占比分别35.6%/60.3%/4.1%。整体毛利率在白银价格回升带动下同比提升5.1 个百分点至15.3%;销管费用率在规模效应带动下同比改善3.7 个百分点至5.4%。以上带动公司转亏为盈,净利润达3.04 亿元人民币,净利润率7.4%,整体业绩好于我们及市场预期。
珠宝新零售业务实现爆发式增长。公司2016 年珠宝新零售业务收入同比大幅增加195.1%至24.7 亿元人民币。我们相信公司核心竞争力主要在于i) 综合线上零售平台;ii) 便捷的线下零售及体验网络;iii) 数据挖掘及运用能力;iv) 创新交叉销售及营销能力。截止2016 年底,公司自营线上销售平台「金猫银猫」录得超过400 万名注册会员,每月平均PV/UV/IP 分别达3.7 亿/1.3 亿/1 亿。目前平台拥有逾150 个自有及第三方品牌,向客户提供多元化产品。线下体验店方面,截至2016 年底,公司拥有110 间门店,分布于国内18 个直辖市及省份的50 个城市。公司自2016 年第4 季度推出CSmall Gift 计划,客户在公司的CSmall Gift 伙伴消费购物后,可以礼品形式在公司自营线上平台或指定的线下销售点兑换等值金额的礼品,现时合作伙伴包括银泰商业等。
白银交易业务成新增长引擎。公司2016 年白银交易业务收入达1.66 亿元人民币,贡献分部利润达9,700 万元人民币 (剔除收购上海华通的一次性亏损约1,700 万元人民币)。上海华通为中国一间综合白银交易平台营运商,主要负责提供专业及标准化的现货供应、贸易、物流及电子商务服务。其官方网站www.buyyin.com 为中国白银行业权威门户网站的其中之一,其网站上每天更新的现货白银价格为中国白银行业之参考指标。于2016 年,上海华通共新增26 家结算会员及39 家经纪会员,月均交易量平均增长率达20.4%,全年交易额达7,400 亿元人民币。
重申“买入“评级。公司现时2017E/18E 动态市盈率分别仅为4.7/3.7 倍。我们相信i) 白银业务产能释放;ii) O2O 业务发展快于预期;以及iii) 白银交易业务高速成长将有望成为股价向上催化剂。我们以SoTP 估值法给予公司目标价3.33 港元,重申公司“买入”评级。
风险提示:i) 白银价格大幅下滑;ii) O2O 业务发展不达预期;iii) 交易所相关政策变动。
報告摘要
2016 年業績好於預期。中國白銀公佈2016 年全年業績,整體收入同比大幅增長139.5%至40.9 億元人民幣,其中製造/珠寶新零售/白銀交易業務收入佔比分別35.6%/60.3%/4.1%。整體毛利率在白銀價格回升帶動下同比提升5.1 個百分點至15.3%;銷管費用率在規模效應帶動下同比改善3.7 個百分點至5.4%。以上帶動公司轉虧爲盈,淨利潤達3.04 億元人民幣,淨利潤率7.4%,整體業績好於我們及市場預期。
珠寶新零售業務實現爆發式增長。公司2016 年珠寶新零售業務收入同比大幅增加195.1%至24.7 億元人民幣。我們相信公司核心競爭力主要在於i) 綜合線上零售平台;ii) 便捷的線下零售及體驗網絡;iii) 數據挖掘及運用能力;iv) 創新交叉銷售及營銷能力。截止2016 年底,公司自營線上銷售平台「金貓銀貓」錄得超過400 萬名註冊會員,每月平均PV/UV/IP 分別達3.7 億/1.3 億/1 億。目前平台擁有逾150 個自有及第三方品牌,向客戶提供多元化產品。線下體驗店方面,截至2016 年底,公司擁有110 間門店,分佈於國內18 個直轄市及省份的50 個城市。公司自2016 年第4 季度推出CSmall Gift 計劃,客戶在公司的CSmall Gift 夥伴消費購物後,可以禮品形式在公司自營線上平台或指定的線下銷售點兌換等值金額的禮品,現時合作伙伴包括銀泰商業等。
白銀交易業務成新增長引擎。公司2016 年白銀交易業務收入達1.66 億元人民幣,貢獻分部利潤達9,700 萬元人民幣 (剔除收購上海華通的一次性虧損約1,700 萬元人民幣)。上海華通爲中國一間綜合白銀交易平台營運商,主要負責提供專業及標準化的現貨供應、貿易、物流及電子商務服務。其官方網站www.buyyin.com 爲中國白銀行業權威門戶網站的其中之一,其網站上每天更新的現貨白銀價格爲中國白銀行業之參考指標。於2016 年,上海華通共新增26 家結算會員及39 家經紀會員,月均交易量平均增長率達20.4%,全年交易額達7,400 億元人民幣。
重申“買入“評級。公司現時2017E/18E 動態市盈率分別僅爲4.7/3.7 倍。我們相信i) 白銀業務產能釋放;ii) O2O 業務發展快於預期;以及iii) 白銀交易業務高速成長將有望成爲股價向上催化劑。我們以SoTP 估值法給予公司目標價3.33 港元,重申公司“買入”評級。
風險提示:i) 白銀價格大幅下滑;ii) O2O 業務發展不達預期;iii) 交易所相關政策變動。
