一、事件概述
近期，华映科技发布2016 年年报、利润分配及资本公积金转增股本方案、其他公告：1）2016 年实现营收44.36 亿元，同比减少18.36%，归属于上市公司股东的净利润39,566.97 万元，同比增长160.37%，扣非净利润-5517.02 万元，同比减少147.45%，基本每股收益为0.39 元，扣非每股收益为-0.03 元；2）拟每10 股派发现金股利1.00 元（含税），并以资本公积金向全体股东每10 股转增6 股；3）拟对全资子公司福建华映显示科技有限公司实施吸收合并；4）控股子公司华映光电拟继续与中华映管（百慕大）签订采购液晶面板协议；5）拟整并现有尖端技术研发资源，集中至产业技术创新研究院，根据公司战略发展规划，公司拟以自有资金分三年投资不超过4.463 亿元开展产业技术创新研究。
二、分析与判断
2016 年业绩保持增长，产品结构改善带动毛利率提升，业绩有望迎来拐点1、年报业绩基本符合预期。（1）公司在2016 年业绩预告中指出：预计2016年度实现归属于上市公司股东的净利润变动幅度为4 亿元~4.5 亿元，同比增加163.23%~196.13%。（2）公司综合毛利率为15.14%，同比增加1.51 个百分点。（3）主营业务——显示模组/盖板玻璃，同比增速分别为-18.93%/154.31%，收入占比分别为98.39%/1.15%，毛利率分别为18.89%/-314.11%，毛利率分别提升2.81/360.57 个百分点。（4）期间费用率为11.01%，同比上升2.88 个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.48%/8.13%/2.40%，分别提高0.02个百分点、提高3.37 个百分点、下降0.51 个百分点。
2、本期业绩增长主要原因是子公司处置厦华电子股权产生5.67 亿元的投资收益。公司扣非归母净利润下降主要是因为募投项目尚处于建设期，子公司科立视的盖板玻璃项目二期尚处于设备调试阶段，子公司华佳彩的中小尺寸显示器件项目尚处于设备调试阶段，上述两家子公司仍处于亏损状态且比上年同期增加约7918 万元。出于谨慎性原则，公司计提资产减值准备共12035 万元，同比增加约8513 万元，主要原因是公司计提2935.22 万元的应收账款坏账准备。
3、我们认为，随着科立视的盖板玻璃二期项目从设备调试即将进入正式取板阶段，华佳彩的中小尺寸显示器件项目将于2017 年下半年量产，子公司将有望实现扭亏为盈，公司业绩将迎来向上拐点。
液晶显示模组业务战略性收缩产能，车载产品出货量及营收占比提升
1、报告期内，公司集中规划模组生产线、优化产能配置，对中小模组厂进行战略性收缩，全年模组业务加工、销量约为6452 万片，同比下降30.72%，受益车载产品占比提升影响，毛利率同比增加2.81 个百分点；子公司华映吴江实现营收8.94 亿元，同比下降54.22%，受固定资产减值和人员安置费用增加影响，净利润亏损1.34 亿元；华映光电出货量下降15.23%，营收为30.13 亿元，同比下降3.72%，高毛利率的车载产品出货量和营收占比增加，受益出售厦华电子股权影响，归母净利润为8.84 亿元，同比增长222.95%；受手机、平板电脑市场增长放缓影响，福建华显出货量同比下降60%，由于下半年经营模式从来料加工转为进料加工，营收为5.9 亿元，同比增长88.03%，净利润为0.32 亿元，同比下降72.67%；华冠光电聚焦电视、电脑等大尺寸产品，代工量稳定增长，营收为0.82 亿元，同比增长5.08%，净利润为360.53 万元，实现扭亏为盈。
2、我们认为，车载机械仪表显示正逐步切换成液晶仪表显示，高毛利产品结构和产能结构的持续优化将推动模组业务实现业绩触底回升。
盖板玻璃一期投产，二期正加紧建设，产品性能优异，发展前景广阔1、报告期内，科立视是国内首家采用溢流法生产高铝盖板玻璃的厂商，全年实现营收0.51 亿元，同比增长151.92%，项目一期营收同比增长，受项目一期采用一期与二期能够共用的土地厂房等公共配套设施影响，固定成本较高，业绩亏损2.21 亿元；项目二期第一条5.5 代线的窑炉于2016 年9 月点火，2017年3 月开始引板，目前正处于调试设备阶段，公司将尽快实现正式取板。
2、我们认为，玻璃盖板具有高透光性、强防刮性、美光时尚、能透射电磁信号等优势，在手机、平板电脑等产品中作为必备的保护组件应用广泛。随着无线充电和5G 的加快发展，盖板玻璃将有望逐步替代金属机壳。由于盖板玻璃技术壁垒高、生产线投资大，随着二期项目投产及良率提升，盖板玻璃业务将成为公司新的业绩增长点。
第6 代TFT-LCD 面板生产线进展顺利，将于下半年投产，形成全产业链布局
报告期内，华佳彩尚处于项目建设期，净利润亏损4480 万元，其中小尺寸显示器件项目预计将于2017 年一季度末或二季度初实现产品点亮，2017 年下半年量产，设计产能为3 万片/月。我们认为，公司形成了上游触控组件材料、中游IGZO TFT-LCD 面板、下游液晶模组的全产业链布局。随着面板项目的投产，华佳彩将实现扭亏为盈，并将随着产能的爬坡不断贡献正收益。
拟吸收合并全资子公司，提升管理效率
我们认为，吸收合并全资子公司将有助于公司在资产、业务、人力、财务等方面的整合与协同，降低管理成本，提升运营效率，符合公司战略。
签订液晶面板采购协议，保障原材料供应，降低供应链风险
我们认为，液晶面板作为液晶模组的最主要原材料，因为液晶面板行业集中度高且各家面板厂均有自己的配套液晶模组厂，本次采购协议的签订将保障华映光电取得稳定的原材料供应，降低供应链风险。
加码AMOLED、柔性显示等新技术研究，为可持续发展储备显示新技术
1、根据战略规划，公司拟分三年投资不超过4.463 亿元开展产业技术创新研究：
2017 年拟投入2.55 亿元，2018 年拟投资0.82 亿元，2019 年拟投入1.093 亿元，研究院研究方向为先进显示技术、智能系统等。
2、我们认为，投资产业技术研究院将为公司储备AMOLED、柔性显示等高新技术，提升公司在显示技术与智能系统领域的自主创新能力，缩短新产品研发周期，推动公司业务转型升级。
三、盈利预测与投资建议
预计公司2017～2019 年EPS 分别为0.08 元、0.10 元、0.17 元，当前股价对应2017～2019 年PE 分别为156.9 倍、122.2 倍、71.1 倍，基于公司业绩增长的弹性，可给予公司2017 年175 倍~180 倍PE，未来6 个月的合理估值为14.0～14.4 元，首次推荐，给予公司“谨慎推荐”评级。
四、风险提示：
1、产能不及预期；2、项目施工进度不及预期；3、显示市场竞争加剧。
一、事件概述
近期，華映科技發佈2016 年年報、利潤分配及資本公積金轉增股本方案、其他公告：1）2016 年實現營收44.36 億元，同比減少18.36%，歸屬於上市公司股東的淨利潤39,566.97 萬元，同比增長160.37%，扣非淨利潤-5517.02 萬元，同比減少147.45%，基本每股收益為0.39 元，扣非每股收益為-0.03 元；2）擬每10 股派發現金股利1.00 元（含税），並以資本公積金向全體股東每10 股轉增6 股；3）擬對全資子公司福建華映顯示科技有限公司實施吸收合併；4）控股子公司華映光電擬繼續與中華映管（百慕大）簽訂採購液晶面板協議；5）擬整並現有尖端技術研發資源，集中至產業技術創新研究院，根據公司戰略發展規劃，公司擬以自有資金分三年投資不超過4.463 億元開展產業技術創新研究。
二、分析與判斷
2016 年業績保持增長，產品結構改善帶動毛利率提升，業績有望迎來拐點1、年報業績基本符合預期。（1）公司在2016 年業績預告中指出：預計2016年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤變動幅度為4 億元~4.5 億元，同比增加163.23%~196.13%。（2）公司綜合毛利率為15.14%，同比增加1.51 個百分點。（3）主營業務——顯示模組/蓋板玻璃，同比增速分別為-18.93%/154.31%，收入佔比分別為98.39%/1.15%，毛利率分別為18.89%/-314.11%，毛利率分別提升2.81/360.57 個百分點。（4）期間費用率為11.01%，同比上升2.88 個百分點。銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為0.48%/8.13%/2.40%，分別提高0.02個百分點、提高3.37 個百分點、下降0.51 個百分點。
2、本期業績增長主要原因是子公司處置廈華電子股權產生5.67 億元的投資收益。公司扣非歸母淨利潤下降主要是因為募投項目尚處於建設期，子公司科立視的蓋板玻璃項目二期尚處於設備調試階段，子公司華佳彩的中小尺寸顯示器件項目尚處於設備調試階段，上述兩家子公司仍處於虧損狀態且比上年同期增加約7918 萬元。出於謹慎性原則，公司計提資產減值準備共12035 萬元，同比增加約8513 萬元，主要原因是公司計提2935.22 萬元的應收賬款壞賬準備。
3、我們認為，隨着科立視的蓋板玻璃二期項目從設備調試即將進入正式取板階段，華佳彩的中小尺寸顯示器件項目將於2017 年下半年量產，子公司將有望實現扭虧為盈，公司業績將迎來向上拐點。
液晶顯示模組業務戰略性收縮產能，車載產品出貨量及營收佔比提升
1、報告期內，公司集中規劃模組生產線、優化產能配置，對中小模組廠進行戰略性收縮，全年模組業務加工、銷量約為6452 萬片，同比下降30.72%，受益車載產品佔比提升影響，毛利率同比增加2.81 個百分點；子公司華映吳江實現營收8.94 億元，同比下降54.22%，受固定資產減值和人員安置費用增加影響，淨利潤虧損1.34 億元；華映光電出貨量下降15.23%，營收為30.13 億元，同比下降3.72%，高毛利率的車載產品出貨量和營收佔比增加，受益出售廈華電子股權影響，歸母淨利潤為8.84 億元，同比增長222.95%；受手機、平板電腦市場增長放緩影響，福建華顯出貨量同比下降60%，由於下半年經營模式從來料加工轉為進料加工，營收為5.9 億元，同比增長88.03%，淨利潤為0.32 億元，同比下降72.67%；華冠光電聚焦電視、電腦等大尺寸產品，代工量穩定增長，營收為0.82 億元，同比增長5.08%，淨利潤為360.53 萬元，實現扭虧為盈。
2、我們認為，車載機械儀表顯示正逐步切換成液晶儀表顯示，高毛利產品結構和產能結構的持續優化將推動模組業務實現業績觸底回升。
蓋板玻璃一期投產，二期正加緊建設，產品性能優異，發展前景廣闊1、報告期內，科立視是國內首家採用溢流法生產高鋁蓋板玻璃的廠商，全年實現營收0.51 億元，同比增長151.92%，項目一期營收同比增長，受項目一期採用一期與二期能夠共用的土地廠房等公共配套設施影響，固定成本較高，業績虧損2.21 億元；項目二期第一條5.5 代線的窯爐於2016 年9 月點火，2017年3 月開始引板，目前正處於調試設備階段，公司將盡快實現正式取板。
2、我們認為，玻璃蓋板具有高透光性、強防刮性、美光時尚、能透射電磁信號等優勢，在手機、平板電腦等產品中作為必備的保護組件應用廣泛。隨着無線充電和5G 的加快發展，蓋板玻璃將有望逐步替代金屬機殼。由於蓋板玻璃技術壁壘高、生產線投資大，隨着二期項目投產及良率提升，蓋板玻璃業務將成為公司新的業績增長點。
第6 代TFT-LCD 面板生產線進展順利，將於下半年投產，形成全產業鏈佈局
報告期內，華佳彩尚處於項目建設期，淨利潤虧損4480 萬元，其中小尺寸顯示器件項目預計將於2017 年一季度末或二季度初實現產品點亮，2017 年下半年量產，設計產能為3 萬片/月。我們認為，公司形成了上游觸控組件材料、中游IGZO TFT-LCD 面板、下游液晶模組的全產業鏈佈局。隨着面板項目的投產，華佳彩將實現扭虧為盈，並將隨着產能的爬坡不斷貢獻正收益。
擬吸收合併全資子公司，提升管理效率
我們認為，吸收合併全資子公司將有助於公司在資產、業務、人力、財務等方面的整合與協同，降低管理成本，提升運營效率，符合公司戰略。
簽訂液晶面板採購協議，保障原材料供應，降低供應鏈風險
我們認為，液晶面板作為液晶模組的最主要原材料，因為液晶面板行業集中度高且各家面板廠均有自己的配套液晶模組廠，本次採購協議的簽訂將保障華映光電取得穩定的原材料供應，降低供應鏈風險。
加碼AMOLED、柔性顯示等新技術研究，為可持續發展儲備顯示新技術
1、根據戰略規劃，公司擬分三年投資不超過4.463 億元開展產業技術創新研究：
2017 年擬投入2.55 億元，2018 年擬投資0.82 億元，2019 年擬投入1.093 億元，研究院研究方向為先進顯示技術、智能系統等。
2、我們認為，投資產業技術研究院將為公司儲備AMOLED、柔性顯示等高新技術，提升公司在顯示技術與智能系統領域的自主創新能力，縮短新產品研發週期，推動公司業務轉型升級。
三、盈利預測與投資建議
預計公司2017～2019 年EPS 分別為0.08 元、0.10 元、0.17 元，當前股價對應2017～2019 年PE 分別為156.9 倍、122.2 倍、71.1 倍，基於公司業績增長的彈性，可給予公司2017 年175 倍~180 倍PE，未來6 個月的合理估值為14.0～14.4 元，首次推薦，給予公司“謹慎推薦”評級。
四、風險提示：
1、產能不及預期；2、項目施工進度不及預期；3、顯示市場競爭加劇。
