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铁建装备(1786.HK):订单延迟影响已被股价反映 订单有望提速;首次覆盖给予“买入”评级

鐵建裝備(1786.HK):訂單延遲影響已被股價反映 訂單有望提速;首次覆蓋給予“買入”評級

廣發證券(香港) ·  2017/03/21 00:00  · 研報

中國最大鐵路線路養護機械製造商。鐵建裝備於2015 年從中國鐵建(1186 HK,未予評級)分離出來。1989 年出售第一臺設備,根據中國鐵路總公司的採購數據和我們的估計,1989 年至2016 年,集團在中國累計銷售2,460 台設備,約佔該類設備全國銷量的80%。

2016 年淨利潤僅上升2.4%。中鐵總採購延遲導致公司2016 年收入同比下降8.9%至36億人民幣。不過,得益於高利潤率的產品大修業務貢獻增加,年內淨利潤同比增長2.4%至4.67 億元人民幣。毛利率從2015 年的24%上升到2016 年的27.3%,主要原因包括:

1)其主要業務機械銷售的毛利率從20.4%上升至23.7%;2)產品大修和零部件銷售貢獻增加,而兩者利潤率均較高。由於公司上市後股權出現稀釋,EPS 下跌至0.31 元人民幣,管理層建議派發股息每股0.16 元人民幣,相當於52%的派息率。

鐵路線路養護機械需求樂觀。根據“十三五”規劃,中鐵總計劃進行鐵路固定資產投資3.5 至3.8 萬億元人民幣,其鐵路營運里程將從2016 年的12.4 萬公里增加到2020 年的15 萬公里。同時,中國已安裝大型鐵路線路養護機械的數量將從2010 年的每千公里17台增加到2019 年的28.5 台。鐵建裝備管理層預計,“十三五”期間大型鐵路線路養護機械需求將較“十二五”期間增長40%。同時,根據灼識諮詢的數據,大型鐵路線路養護機械市場的規模將從2015 年的36 億元人民幣增加到2019 年的53 億元人民幣,期間年複合增長率為10%。

大修服務增長加速。大型鐵路線路養護機械需要每10-13 年進行一次大修,未來幾年將有約1,300 台設備進行大修。根據灼識諮詢,中國的大修市場在2015-2019 年間複合增長率將為19%。

首次覆蓋給予“買入”評級,目標價4.40 港元。公司股價2016 年下降34.5%,主要是訂單延遲所造成,而我們認為該因素目前已被股價反映。不過,中鐵總可能會在2017 年加快採購步伐。我們估計公司2017/2018 年EPS 為0.35/0.40 元人民幣,2016-2018 年EPS年複合增長率為15%。目前股價對應9 倍2017 年預測市盈率,股息率為5%。首次覆蓋給予“買入”評級,目標價為4.40 港幣,基於11 倍2017 年預測市盈率,與鐵路同業估值一致。

主要風險:1)對中鐵總採購的依賴;2)鐵路固投低於預期;3)對主要供應商的依賴;4)基石投資者潛在減持;5)貿易和票據應收款收回延遲。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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