中国最大铁路线路养护机械制造商。铁建装备于2015 年从中国铁建(1186 HK,未予评级)分离出来。1989 年出售第一台设备,根据中国铁路总公司的采购数据和我们的估计,1989 年至2016 年,集团在中国累计销售2,460 台设备,约占该类设备全国销量的80%。
2016 年净利润仅上升2.4%。中铁总采购延迟导致公司2016 年收入同比下降8.9%至36亿人民币。不过,得益于高利润率的产品大修业务贡献增加,年内净利润同比增长2.4%至4.67 亿元人民币。毛利率从2015 年的24%上升到2016 年的27.3%,主要原因包括:
1)其主要业务机械销售的毛利率从20.4%上升至23.7%;2)产品大修和零部件销售贡献增加,而两者利润率均较高。由于公司上市后股权出现稀释,EPS 下跌至0.31 元人民币,管理层建议派发股息每股0.16 元人民币,相当于52%的派息率。
铁路线路养护机械需求乐观。根据“十三五”规划,中铁总计划进行铁路固定资产投资3.5 至3.8 万亿元人民币,其铁路营运里程将从2016 年的12.4 万公里增加到2020 年的15 万公里。同时,中国已安装大型铁路线路养护机械的数量将从2010 年的每千公里17台增加到2019 年的28.5 台。铁建装备管理层预计,“十三五”期间大型铁路线路养护机械需求将较“十二五”期间增长40%。同时,根据灼识咨询的数据,大型铁路线路养护机械市场的规模将从2015 年的36 亿元人民币增加到2019 年的53 亿元人民币,期间年复合增长率为10%。
大修服务增长加速。大型铁路线路养护机械需要每10-13 年进行一次大修,未来几年将有约1,300 台设备进行大修。根据灼识咨询,中国的大修市场在2015-2019 年间复合增长率将为19%。
首次覆盖给予“买入”评级,目标价4.40 港元。公司股价2016 年下降34.5%,主要是订单延迟所造成,而我们认为该因素目前已被股价反映。不过,中铁总可能会在2017 年加快采购步伐。我们估计公司2017/2018 年EPS 为0.35/0.40 元人民币,2016-2018 年EPS年复合增长率为15%。目前股价对应9 倍2017 年预测市盈率,股息率为5%。首次覆盖给予“买入”评级,目标价为4.40 港币,基于11 倍2017 年预测市盈率,与铁路同业估值一致。
主要风险:1)对中铁总采购的依赖;2)铁路固投低于预期;3)对主要供应商的依赖;4)基石投资者潜在减持;5)贸易和票据应收款收回延迟。
中國最大鐵路線路養護機械製造商。鐵建裝備於2015 年從中國鐵建(1186 HK,未予評級)分離出來。1989 年出售第一臺設備,根據中國鐵路總公司的採購數據和我們的估計,1989 年至2016 年,集團在中國累計銷售2,460 台設備,約佔該類設備全國銷量的80%。
2016 年淨利潤僅上升2.4%。中鐵總採購延遲導致公司2016 年收入同比下降8.9%至36億人民幣。不過,得益於高利潤率的產品大修業務貢獻增加,年內淨利潤同比增長2.4%至4.67 億元人民幣。毛利率從2015 年的24%上升到2016 年的27.3%,主要原因包括:
1)其主要業務機械銷售的毛利率從20.4%上升至23.7%;2)產品大修和零部件銷售貢獻增加,而兩者利潤率均較高。由於公司上市後股權出現稀釋,EPS 下跌至0.31 元人民幣,管理層建議派發股息每股0.16 元人民幣,相當於52%的派息率。
鐵路線路養護機械需求樂觀。根據“十三五”規劃,中鐵總計劃進行鐵路固定資產投資3.5 至3.8 萬億元人民幣,其鐵路營運里程將從2016 年的12.4 萬公里增加到2020 年的15 萬公里。同時,中國已安裝大型鐵路線路養護機械的數量將從2010 年的每千公里17台增加到2019 年的28.5 台。鐵建裝備管理層預計,“十三五”期間大型鐵路線路養護機械需求將較“十二五”期間增長40%。同時,根據灼識諮詢的數據,大型鐵路線路養護機械市場的規模將從2015 年的36 億元人民幣增加到2019 年的53 億元人民幣,期間年複合增長率為10%。
大修服務增長加速。大型鐵路線路養護機械需要每10-13 年進行一次大修,未來幾年將有約1,300 台設備進行大修。根據灼識諮詢,中國的大修市場在2015-2019 年間複合增長率將為19%。
首次覆蓋給予“買入”評級,目標價4.40 港元。公司股價2016 年下降34.5%,主要是訂單延遲所造成,而我們認為該因素目前已被股價反映。不過,中鐵總可能會在2017 年加快採購步伐。我們估計公司2017/2018 年EPS 為0.35/0.40 元人民幣,2016-2018 年EPS年複合增長率為15%。目前股價對應9 倍2017 年預測市盈率,股息率為5%。首次覆蓋給予“買入”評級,目標價為4.40 港幣,基於11 倍2017 年預測市盈率,與鐵路同業估值一致。
主要風險:1)對中鐵總採購的依賴;2)鐵路固投低於預期;3)對主要供應商的依賴;4)基石投資者潛在減持;5)貿易和票據應收款收回延遲。