投资要点:
国内棉机产业龙头,主要客户为新疆建设兵团。天鹅股份是国内棉机行业龙头企业,拥有较强的技术实力,可提供从棉花采后田间处理、储存、运输到货场自动喂花、清理、轧花、打包、棉籽剥绒及下脚料回收的一站式产品和服务。公司的业务主要集中在新疆地区,根据2016 年半年报数据计算,新疆地区收入约占主营收入的76.16%。公司在国内的主要客户为新疆建设兵团各团场,并为兵团机采棉全程机械化、提高农机化水平提供重要支持。
取消收储影响全国棉花种植,但新疆播种面积保持平稳。2011 年国家启动棉花临时收储政策以稳定棉花市场价格,鼓励棉花种植;2014 年国家取消棉花收储政策,价格回归市场调节,但仍旧对新疆实行目标价格试点补贴政策,且山东等9 省补贴标准低于新疆。根据国家统计局14、15、16 年全国棉花播种面积分别为422.23、379.67、337.61 万公顷,出现明显下降;而新疆的播种面积分别为195.33、190.43、180.52 万公顷,占全国总比例为46.26%、50.16%、53.47%,保持稳定且比例不断提升。受棉花种植面积减少影响,下游棉花加工企业采购设备意愿下降,给公司近年带来发展压力,15 年公司收入同比下降约30%,16 年前三季度收入同比下降约28%。
社会库存逐渐下降,17 年棉花种植有望稳定。收储期间国储棉累计超千万吨,而14-16 年的抛储消化了较多国储棉库存。为了弥补国内消费缺口,棉花种植有望回升。据国家棉花市场监测系统对种植意向的调查,2017 年中国棉花意向种植面积同比增加2.2%,相比于2016 年的调查意向同比下降12.8%出现明显企稳好转。2017 年国家也将进一步加大对农机的补贴力度,17 年“一号文件”中提到“巩固主产区棉花、油料、糖料生产……加大对粮棉油糖和饲草料生产全程机械化所需机具的补贴力度。”农业部发布的2017 年种植业工作要点中提到“重点提升新疆棉区,稳定发展长江流域、黄河流域棉区。推进生产机械化,研发棉花生产全程机械化机具”。公司作为行业龙头,拥有采后一站式产品和稳定的客户伙伴,将随着棉花种植面积回暖而出现转机。
盈利预测。公司是国内棉机行业龙头,技术实力很强,多年来与新疆大客户有良好合作关系。近年来棉花种植面积不断下滑使行业承压,而随着采棉回归合理,及人工成本和政策鼓励所推动的农业机械化水平的提升,公司拥有良好的发展前景。我们预测公司16-18 年归母净利润分别为2800、2890、3340 万,全面摊薄EPS 分别为0.30、0.31、0.36 元/股,每股净资产分别为7.62、8.04、8.51 元/股。目前公司规模较小,且资产盈利能力具有提升空间,结合可比公司情况,给予17 年7.0 倍PB 估值,目标价56.28 元,增持评级。
风险提示:全国棉花种植不及预期,新疆棉花发展不及预期,公司新产品不及预期
投資要點:
國內棉機產業龍頭,主要客戶爲新疆建設兵團。天鵝股份是國內棉機行業龍頭企業,擁有較強的技術實力,可提供從棉花采後田間處理、儲存、運輸到貨場自動喂花、清理、軋花、打包、棉籽剝絨及下腳料回收的一站式產品和服務。公司的業務主要集中在新疆地區,根據2016 年半年報數據計算,新疆地區收入約佔主營收入的76.16%。公司在國內的主要客戶爲新疆建設兵團各團場,併爲兵團機採棉全程機械化、提高農機化水平提供重要支持。
取消收儲影響全國棉花種植,但新疆播種面積保持平穩。2011 年國家啓動棉花臨時收儲政策以穩定棉花市場價格,鼓勵棉花種植;2014 年國家取消棉花收儲政策,價格回歸市場調節,但仍舊對新疆實行目標價格試點補貼政策,且山東等9 省補貼標準低於新疆。根據國家統計局14、15、16 年全國棉花播種面積分別爲422.23、379.67、337.61 萬公頃,出現明顯下降;而新疆的播種面積分別爲195.33、190.43、180.52 萬公頃,佔全國總比例爲46.26%、50.16%、53.47%,保持穩定且比例不斷提升。受棉花種植面積減少影響,下游棉花加工企業採購設備意願下降,給公司近年帶來發展壓力,15 年公司收入同比下降約30%,16 年前三季度收入同比下降約28%。
社會庫存逐漸下降,17 年棉花種植有望穩定。收儲期間國儲棉累計超千萬噸,而14-16 年的拋儲消化了較多國儲棉庫存。爲了彌補國內消費缺口,棉花種植有望回升。據國家棉花市場監測系統對種植意向的調查,2017 年中國棉花意向種植面積同比增加2.2%,相比於2016 年的調查意向同比下降12.8%出現明顯企穩好轉。2017 年國家也將進一步加大對農機的補貼力度,17 年“一號文件”中提到“鞏固主產區棉花、油料、糖料生產……加大對糧棉油糖和飼草料生產全程機械化所需機具的補貼力度。”農業部發布的2017 年種植業工作要點中提到“重點提升新疆棉區,穩定發展長江流域、黃河流域棉區。推進生產機械化,研發棉花生產全程機械化機具”。公司作爲行業龍頭,擁有采後一站式產品和穩定的客戶夥伴,將隨着棉花種植面積回暖而出現轉機。
盈利預測。公司是國內棉機行業龍頭,技術實力很強,多年來與新疆大客戶有良好合作關係。近年來棉花種植面積不斷下滑使行業承壓,而隨着採棉回歸合理,及人工成本和政策鼓勵所推動的農業機械化水平的提升,公司擁有良好的發展前景。我們預測公司16-18 年歸母淨利潤分別爲2800、2890、3340 萬,全面攤薄EPS 分別爲0.30、0.31、0.36 元/股,每股淨資產分別爲7.62、8.04、8.51 元/股。目前公司規模較小,且資產盈利能力具有提升空間,結合可比公司情況,給予17 年7.0 倍PB 估值,目標價56.28 元,增持評級。
風險提示:全國棉花種植不及預期,新疆棉花發展不及預期,公司新產品不及預期