事件:1、廣生堂今日公佈年報:實現營收3.13 億元,同比增長1.28%;歸母淨利潤6641 萬元,同比減少35.83%; EPS0.47 元; 同時,公司公佈利潤分配預案,每10 股派發現金紅利2.5 元(含稅)。2、公司發佈1 季度業績預告:淨利潤1974 萬元–2820 萬元,同比減少0-30%。 點評: 受“招標降壓+研發投入增加”影響,公司業績出現下滑。一方面,公司的主要產品在多個區域中標價格下降,毛利率出現不同程度的下滑,拖累了公司業績的增長。分產品看,恩甘定、阿甘定、賀甘定分別實現收入2.23 億元(+20%)、0.62 億元(-24%)、0.27 億元(-33%)。另一方面,公司不斷加大研發投入,與藥明康德合作立項多個一類新藥的研發,今年費用化的研發支出約6081 萬元,較去年增加了3800萬,較上年同期增長170%。公司一季度業績預告淨利潤同比下降0-30%,也主要是費用化的研發費用較上年同期增長600 萬所造成的。替諾福韋酯年內有望獲批爲公司添加新動力,大幅提升公司業績彈性。今年2 月16 日產品已經在化藥臨床二部完成了補充資料評審,目前正等待生產現場檢查,我們預計有望年內獲批成爲國內首仿(乙肝適應症)。替諾福酯作爲初治患者一線用藥以及耐藥乙肝患者後續治療的首選用藥,孕婦患者也可以安全使用,臨床適用範圍廣泛且耐藥突變率低,潛在市場空間巨大。替諾福韋酯在去年衛計委價格談判後大幅降價的基礎上,今年又被納入新版醫保目錄,爲公司產品上市後的快速放量提供了有利支撐,極大提升公司的業績彈性。 直銷比例持續提升,銷售渠道不斷完善。一方面,公司爲了提升終端掌控力不斷提高直銷比例(16 年爲46.85%)。另一方面,公司近期與國藥控股簽訂戰略合作協議,實現產品與渠道資源的雙重融合,提升公司產品的終端覆蓋能力,爲後續產品快速放量提供支持。 盈利預測與評級: 我們預測公司17-19 年淨利潤分別爲1.06/1.51/2.07 億元,EPS 分比爲0.75/1.06/1.46 元,對應當前股價的PE 分別爲69/49/36 倍。考慮到公司是國內乙肝用藥的領先企業,老產品保持穩定增長,重磅首仿藥替諾福韋酯有望年內獲批帶來較大業績彈性,且外延預期強烈,市值小具備成長空間,給予推薦評級。 風險提示:新產品上市進度不達預期;招標降價壓力持續