业绩简评

　　2016 年，公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润17.40 亿元、1.13 亿元和1.09 亿元，同比分别增长34.34%、533.53%和205.76%。实现全面摊薄EPS0.09 元/股，略高于预期。经营活动净现金流为1.58 亿元，高于同期净利润。分季度看，公司Q1/Q2 营收同比增速分别为54.22%/79.55%/20.98%/7.08% ， 归母净利润同比增速分别为3.84%/922.16%/11.79%/779.89%。公司2016 年分配预案为每10 股派发现金红利0.38 元（含税）。

　　经营分析

　　营收持续提升，降本增效有力推动盈利增长。2016 年，公司收入继续保持高速增长（+34.34%），毛利率提升至20.46%（+1.04pct.）。期间费用率下降3.11pct. 。其中， 销售费用率与管理费用率均有所下降（0.8pct./3.04pct.），而财务费用率增加0.74pct.，主要由于东海岛项目上年5 月份转固，相关债务筹资的利息停止资本化，本期全部反映在当期损益，同时本年人民币大幅度贬值，汇兑损失增加。公司归母净利润率为6.24%（+3.4pct.），公司盈利能力持续提升。

　　东海岛产能全面释放，不干胶产线布局加速完善。公司核心业务主要包括无碳纸、热敏纸及不干胶标签材料三大支柱业务。其中东海基地产品主要覆盖无碳纸及热敏纸的中高端市场，伴随公司东海岛基地产能的释放，同时基地进一步实施精益有效管理，生产效率与产品质量也均实现稳步提升，2016年公司对应业务端也实现了较高的收入增长。另外，受湛江不干胶生产线搬迁影响，不干胶产销量较去年出现了一定幅度的下降，目前搬迁的4/5 号不干胶涂布生产线正在调试中，同时浙江平湖基地的不干胶涂布生产线已投入生产，不干胶产能也将大幅提升，未来将于湛江基地发挥协同互补效应。特种纸行业由于具备高技术含量、高性能、高附加值等特点，随着我国经济不断向好发展，同时电商、物流行业发展迅速，未来国内特种纸行业发展前景也较好。我们认为，公司作为国内特种纸行业领军者，通过不断加强产品研发、完善渠道布局并巩固市场份额，未来盈利增长空间仍然巨大。

　　增值税发票用纸独家供应商，持续受益“营改增”。公司从1996 年起被指定为增值税专票防伪无碳纸独家供应商，2013 年公司亦独家中标增值税普票防伪无碳纸采购项目。2016 年5 月1 日起，营改增已全面推开，公司增值税发票用纸出现较大增长。2016 年公司无碳纸业务营收同比增长42.86%，公司用于增值税发票防伪的无碳复写纸防伪技术居于国内领先地位，未来随着营改增政策的全面完善与落实，公司对应业务端收入业绩也将持续提升。

　　中国诚通央企改革起步，后续影响值得期待。2016 年9 月26 日，由公司实际控制人诚通集团作为主发起人的国内规模最大的私募股权投资基金—中国国有企业结构调整基金成立，基金总规模为3,500 亿元，首期募集资金1,310 亿元，其中80%资金将用于国企结构调整。目前，该基金已参与中国国航非公开发行项目，而诚通集团也分别与长城资产和招商局集团签署战略合作协议，将通过多方强强联合，进一步加强国资国企改革经验，实现资源有效互补，提升国有资本运营效率，体现了基金促进中央企业结构调整和转型升级的战略定位。公司作为中国诚通体系内唯一尚未有过任何国企改革动作的上市公司，未来或将间接受益于中国诚通的央企改革进程。

　　风险因素

　　原材料价格波动风险；主要业务毛利率下滑；中国诚通的央企改革具体内容不达预期。

　　盈利预测与投资建议

　　“营改增”已经全面推开，中国诚通央企改革大幕业已掀开，公司业务基本面改善和国改预期都值得期待。我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.35/0.42/0.46 元/股（三年CAGR75.9%），对应PE 分为22/18/16 倍，维持公司“买入”评级。