投资要点
集中结算助Q4 表现突出。公司2016 年实现营业收入2.97 亿元，同比增长74%，实现归母净利润998 万元，同比增长42%，折算基本每股收益0.01 元。单季度看，公司Q4 实现营收2.10 亿元，同比增长52%，归母净利润4,118 万元，同比增长44%。Q4 高增且占基本贡献全年利润，主要受海绵PPP 工程及规划&咨询收入在Q4 集中结算影响。公司预告2017Q1净利润为-2,000——1,500 万元。
期间费用控制良好，现金流状况持续改善。2016 年，环保设备及材料、技术咨询规划服务分别录得收入8,042 及19,872 万元，同比增长63%及151%，是公司全年收入高增主要动力。技术咨询规划服务毛利率小幅下滑但仍维持较高水平，环保设备及材料毛利率大幅提升带动整体毛利率提升4.5 个百分点至42.4%。期间费用方面，尽管处于业务扩张及布局期，但管理费用率及销售费用率较2015 年同期均下滑明显，体现优异管控能力。全年经营活动现金流净额4,810 万元，同比增长69%，向好趋势明显。
考核时间阶段临近，海绵及黑臭PPP 建设提速。在环保PPP 项目中，海绵项目在政策支持、订单可执行性、项目盈利能力、政府回款保障等方面优势明显，行业空间巨大且发展向好趋势明确。考虑到 2017 年末即将迎来第一批试点城市的考核节点，试点城市投资建设工作无疑会相应提速；从招投标进展看，经验积累推动第二批试点城市招标工作提速明显，其中玉溪、三亚已经完成招标，珠海、福州等城市正积极推进。考核临近和机制创新等将助推海绵及黑臭PPP 订单在2017 年释放明显提速，项目密集落地、治理加速推进将贯穿全年，投资高峰到来确定。考虑公司优势突出且订单正在丰富，中长期值得布局。
加速业务布局完善产业链，业绩拐点来临。依托技术、管理、资源及投融资能力等竞争优势，公司在海绵及黑臭订单获取方面将持续推进，打造具备规划设计、投资、建设、运营全产业链运作上市平台。此外，公司也在谋划智慧排水、土壤修复等新兴环保有所作为，完善产业链条和为塑造新盈利贡献点蓄力。目前公司正在积极利用产业基金、定增等多渠道筹集发展资金，且大股东及关联方大比例参与定增彰显发展信心。公司在跟踪项目众多，且已获得迁安、遂宁、玉溪等海绵PPP 项目，合计约35 亿元，上述项目2017 年将大面积开工，助力业绩向上弹性显著。
风险提示。增发进度不确定性；海绵城市PPP 项目招标进度不及预期；PPP项目后续建设进度不及预期等。
维持“买入”评级。考虑定增推进速度较慢影响订单获取及后续推进，下调2017——2018 年净利润预测至1.76/2.97 亿元（原2.83/4.52 亿元），新增2019 年预测4.64 亿元，2017——19 年EPS 为0.18/0.29/0.46 元（19 年为新增预测），对应P/E48/28/18 倍。公司核心看点为：（1）在海绵城市领域具有投资标的稀缺甚至唯一性；（2）有望成为清控系环保战略重要布局，后续整合值得期待；（3）订单丰富且大规模建设期已至，业绩拐点到来；（4）坪山土地潜在价值突出提供重要安全边际支撑。综合考虑上述因素，参考行业估值及公司稀缺性，给予公司2018 年40 倍目标P/E,对应11.80 元目标价，维持“买入”评级。
投資要點
集中結算助Q4 表現突出。公司2016 年實現營業收入2.97 億元，同比增長74%，實現歸母淨利潤998 萬元，同比增長42%，折算基本每股收益0.01 元。單季度看，公司Q4 實現營收2.10 億元，同比增長52%，歸母淨利潤4,118 萬元，同比增長44%。Q4 高增且佔基本貢獻全年利潤，主要受海綿PPP 工程及規劃&諮詢收入在Q4 集中結算影響。公司預告2017Q1淨利潤為-2,000——1,500 萬元。
期間費用控制良好，現金流狀況持續改善。2016 年，環保設備及材料、技術諮詢規劃服務分別錄得收入8,042 及19,872 萬元，同比增長63%及151%，是公司全年收入高增主要動力。技術諮詢規劃服務毛利率小幅下滑但仍維持較高水平，環保設備及材料毛利率大幅提升帶動整體毛利率提升4.5 個百分點至42.4%。期間費用方面，儘管處於業務擴張及佈局期，但管理費用率及銷售費用率較2015 年同期均下滑明顯，體現優異管控能力。全年經營活動現金流淨額4,810 萬元，同比增長69%，向好趨勢明顯。
考核時間階段臨近，海綿及黑臭PPP 建設提速。在環保PPP 項目中，海綿項目在政策支持、訂單可執行性、項目盈利能力、政府回款保障等方面優勢明顯，行業空間巨大且發展向好趨勢明確。考慮到 2017 年末即將迎來第一批試點城市的考核節點，試點城市投資建設工作無疑會相應提速；從招投標進展看，經驗積累推動第二批試點城市招標工作提速明顯，其中玉溪、三亞已經完成招標，珠海、福州等城市正積極推進。考核臨近和機制創新等將助推海綿及黑臭PPP 訂單在2017 年釋放明顯提速，項目密集落地、治理加速推進將貫穿全年，投資高峯到來確定。考慮公司優勢突出且訂單正在豐富，中長期值得佈局。
加速業務佈局完善產業鏈，業績拐點來臨。依託技術、管理、資源及投融資能力等競爭優勢，公司在海綿及黑臭訂單獲取方面將持續推進，打造具備規劃設計、投資、建設、運營全產業鏈運作上市平臺。此外，公司也在謀劃智慧排水、土壤修復等新興環保有所作為，完善產業鏈條和為塑造新盈利貢獻點蓄力。目前公司正在積極利用產業基金、定增等多渠道籌集發展資金，且大股東及關聯方大比例參與定增彰顯發展信心。公司在跟蹤項目眾多，且已獲得遷安、遂寧、玉溪等海綿PPP 項目，合計約35 億元，上述項目2017 年將大面積開工，助力業績向上彈性顯著。
風險提示。增發進度不確定性；海綿城市PPP 項目招標進度不及預期；PPP項目後續建設進度不及預期等。
維持“買入”評級。考慮定增推進速度較慢影響訂單獲取及後續推進，下調2017——2018 年淨利潤預測至1.76/2.97 億元（原2.83/4.52 億元），新增2019 年預測4.64 億元，2017——19 年EPS 為0.18/0.29/0.46 元（19 年為新增預測），對應P/E48/28/18 倍。公司核心看點為：（1）在海綿城市領域具有投資標的稀缺甚至唯一性；（2）有望成為清控系環保戰略重要佈局，後續整合值得期待；（3）訂單豐富且大規模建設期已至，業績拐點到來；（4）坪山土地潛在價值突出提供重要安全邊際支撐。綜合考慮上述因素，參考行業估值及公司稀缺性，給予公司2018 年40 倍目標P/E,對應11.80 元目標價，維持“買入”評級。
