事件:2017 年3 月19 日華鑫股份公佈2016 年年報。公司2016 年實現營業收入6.09 億元,同比增長67%;淨利潤154.2 億元,同比增長18%。EPS 爲0.29 元,ROE 爲7.8%。 上海混改花落華鑫,地產公司變券商。2017 年3 月2 日公司重大資產置換及發行股份購買資產並募集配套資金方案獲證監會得無條件通過。根據方案,華鑫股份將注入華鑫證券 92%股權,公司的主營業務轉變爲以證券業務爲主、少量持有型物業出租管理及其他業務爲輔的局面,不再從事房地產開發業務。 定增促進業績提升,收入結構優化。截至2016 年8 月31 日華鑫證券淨資產36 億元,此次募集配套資金約12 億,公司資本實力將得到提升。中小券商在機制方面更加靈活,運營效率較高,在淨資本得到補充之後,業績有望迎來大幅增長。根據公司公告,華鑫證券2016 年1-8 月實現營業收入8.9 億元,經紀業務(佔比 42%)和投行業務(佔比 32%)是華鑫證券的主要收入來源,使得利潤波動較大。募資完成後,華鑫證券信用業務、自營業務等規模將進一步擴大,業務結構更加優化。 (1)經紀業務:交易額逆市上漲,份額穩步提升。根據Choice 統計,華鑫證券2016 年全年股基交易額達到1.12 萬億元,同比增長5%,在市場交易額整體下降的背景下實現逆市上漲;交易額市場份額升至0.4078%,行業排名第55。根據公司公告披露,截至2016 年8 月31 日華鑫證券營業部數量達60 家,爲2014 年末的3 倍;佣金率爲0.0485%,下降趨勢趨緩。我們預計經紀業務市場份額將穩中有升,2017 年佣金率維持在 0.043%左右,預測2017 年華鑫證券代理買賣淨收入分別爲5.78 億元。 (2)信用業務:兩融收入貢獻大,定增擴大業務規模。根據Choice 統計,截至2016 年12 月31 日華鑫證券融資融券餘額達到34 億元,同比下降17.5%,市場佔有率爲 0.36%;股票質押回購未解押餘額爲9.56億元,同比增長243%,市場份額達到0.12%。2016 年1-8 月華鑫證券實現兩融業務利息淨收入1.94 億元,是信用業務收入中最大的組成部分。此次募集資金將有 8 億元用於擴大兩融業務和股權質押回購的交易規模,有助於公司對市場佔有率的鞏固與加強,預計2017 年華鑫證券利息淨收入可達到4.5 億元以上。 (3)投行業務:中外聯合,主打承銷。華鑫證券投行業務主要依託與摩根士丹利共同設立的子公司摩根華鑫開展,中外合資優勢明顯。根據Choice 統計,2016 年華鑫證券和摩根華鑫共計完成80 單股債承銷項目,其中IPO2 家、增發5 家、可轉債1 家、債券72 家。2016 年1-8 月,華鑫證券實現投行業務手續費淨收入2.94 億元,預計2017 年公司該業務收入可達5.5 億元。 (4)資管業務:主動管理規模提升,獲差異化競爭優勢。根據公司公告,截至2016 年8 月31 日華鑫證券受託資產管理規模爲 1124 億元,較 2014 年末增長近十倍,排名第39 位;1-8 月資管業務收入爲6919萬元,排名第46 位,其中集合資管業務收入2917 萬元,超過定向資管業務,成爲資管業務中最大的業績貢獻來源。華鑫證券資產證券化等領域取得差異化競爭優勢,截至2016 年8 月31 日華鑫證券資產證券化產品數量已備案7 單,全行業排名 17。預計2017 年華鑫證券資管業務收入達1.26 億元。 (5)自營業務:權益投資佔比高,收入彈性大。根據公司公告,截至2016 年8 月31 日華鑫證券權益類自營規模爲4.66 億元,而債券類自營規模爲3.7 億元,權益類自營規模超過債券類自營規模,權益類投資佔比較高能爲自營業務帶來較大彈性,募資資金將有 2 億元被投入自營業務,如果市場企穩,自營業務業績將有明顯的改善。預計2017 年華鑫證券自營業務收入達1.3 億元。 股東資源豐富,深化產融結合。重大資產重組完成後,華鑫股份將成爲上海儀電集團唯一金融上市平台,上海儀電集團旗下 140 多家企業有望爲華鑫證券提供較多的業務合作機會。 投資建議:買入-A 投資評級,6 個月目標價16.8 元。我們預計公司 2017-2019 年的 EPS 爲 0.4 元、0.63元和0.67 元,6 個月目標價16.8 元。 風險提示:市場下行風險、企業經營不善風險、信用違約風險