主要觀點 　　1. 核心重點齊發力，業績增長符合預期 　　公司核心品種銀丹心腦通繼續保持了10%以上的穩定增長，重點打造的顆粒劑產品線小兒柴桂退熱顆粒、雙羊喉痹通顆粒、消咳顆粒等與公司全國領先的OTC 營銷網絡協同發力實現了快速增長，因此公司2016 年實現營業收入22.14 億元，同比增長16.59%，同時，實現扣非後歸母淨利潤4.74億元，同比增長21.52%，營收與淨利潤雙雙實現了快速增長，基本符合我們的預期。公司在製藥領域深耕多年，在營銷團隊建設上卓有成效，終端覆蓋率在全國名列前茅；其中醫院方面，公司已開發二級以上醫院3570多家，包括三級醫院1200 多家，三級醫院覆蓋率達到56%；而藥店終端方面，公司覆蓋門店數量達到30 多萬家，覆蓋率接近80%；同時，公司配合分級診療的落地，在基層渠道開發上也不遺餘力，新開發基層診所約3 萬家。在公司強而有力的營銷平台的支撐下，我們預計公司未來業績仍將保持穩定而快速的增長。 　　2. 新藥研發穩步推進，醫院擴張再下一城 　　在保持現有品種穩定快速增長的同時，公司在研發創新和產業鏈延伸上也積極出擊，初見成效。一方面，公司充分利用科研院所和高等院校等學術資源探索“產學研”一體化的自主創新模式，目前在研新藥涉及中藥、化藥和生物藥等品種及循環系統、抗腫瘤等大病領域，多方出擊一旦捕獲，未來有望成爲公司業績新的增長點。另一方面，公司以獨家院內製劑品種糖寧通絡膠囊爲突破口切入到糖尿病防治服務領域，貴陽、長沙中醫糖尿病醫院均已如期開業，其中貴陽醫院2016 年共接待患者2.5 萬餘人次，實現營業收入5224 萬元，此外公司新參股以成都中醫藥大學國家重點學科中醫五官科學術帶頭人段俊國教授團隊爲核心的成都銀海啓明醫院管理有限公司，共同投資建設成都中醫大銀海眼科醫院，爲公司糖尿病防治產品和服務模式的對外輸出又找到了一個新的資源平台。 　　3. 值得期待的糖尿病產業鏈 　　除了建設實體中醫糖尿病醫院以外，公司一方面通過院內製劑合作的模式在省內外積極推廣糖寧通絡膠囊，目前已在貴州省內簽約各類醫療機構26家，並已進入當地各級醫保，加上公司自建醫院兩家，目前總數達到28家，同時公司還在積極與各大醫療機構溝通合作以求進一步擴大產品覆蓋面。此外，公司與貴州省衛計委和騰訊計算機聯合簽訂了《貴州“互聯網+慢性病醫療服務”戰略合作協議》，以公司下屬糖尿病專科醫院爲載體，打造“線上+線下”的糖尿病管理治療綜合產業鏈，目前活躍用戶數已達到4 萬餘人，受到了省內外專家的一致好評。 　　4.投資建議： 　　我們預計公司2017-2019 年實現營業收入25.77 億元、29.82 億元和33.90億元，同時，實現歸母淨利潤5.57 億元、6.14 億元和6.70 億元，對應每股收益分別爲0.39 元、0.44 元和0.47 元，對應PE46 倍、42 倍和38 倍，維持“推薦”評級。 　　5. 風險提示： 　　核心品種招標降價的風險；糖寧通絡膠囊推廣不如預期的風險。