报告摘要
2016 年业绩优于预期。科通芯城公布2016 年全年业绩,整体GMV 同比增长55.8%至216.5 亿元人民币,其中自营/第三方平台/供应链金融业务占比分别达59.3%/27.4%/13.3%。整体GMV 中约36.8%/27.4%分别来自蓝筹/中小企业客户,全年交易客户同比大增104.4%至20,705 名。公司2016 年收入同比增长36.8%至129.3 亿元人民币;整体毛利率略提升0.1 个百分点至8.2%;销管费用率在规模效应带动下同比改善0.2 个百分点至3.4%。以上带动公司核心净利润 (剔除股权费用开支及无形资产摊销等非现金支出后) 同比增长36.3%至5.27 亿元人民币,核心净利润率保持约4.1%。
进一步推进硬蛋变现模式。公司于2016 年积极推进旗下硬蛋平台“线上导流”及“线下服务”的变现模式。线上导流方面,线上平台为公司及硬蛋带来大量客户、需求及数据。硬蛋目前变现模式包括i) 以科通芯城IC 元器件交易变现;ii) 通过其他非IC 元器件供应链交易变现;以及iii) 通过其他企业服务的交易变现。截至2016 年底,硬蛋平台上已有20,000 个智能硬件项目及超过2,000万粉丝,平台于2016 年带来GMV 达51.8 亿元人民币,占比达24%。硬蛋平台未来进行纵深化发展的生态领域包括机械人、智能汽车、智能家居、新材料等,未来表现值得期待。
全面挖掘物联网机遇。公司未来将运用与全球核心技术公司的强大网络,在人工智能方面深耕,重点拓展智能语音供应链,实现“元器件 – 模块 – 终端品牌”全覆盖。公司已与一线家电企业海尔启动战略合作,未来共同开拓包括语音技术的智能家电升级。同时,硬蛋平台正于人工智能领域建立庞大完整的供应链生态系统,包括核心的人工智能软件及服务提供商,以及大量的芯片、模块、整体供货商等。另一方面,透过与全球顶尖的芯片供货商紧密的合作关系,公司将继续提高于中国通讯行业的市场份额,抓紧光传送网(Optical TransportNetwork,OTN)升级和4.5G/5G 建设带领的新一轮运营商投资周期。
重申“买入“评级。我们认为科通芯城为智能硬件领域稀缺性标的,预计i) IC 产业O2O 拓展加快、ii) 供应链金融推广快于预期、及iii) 硬蛋平台货币化快于预期将成为股价向上催化剂。我们重申公司“买入”评级,并以2017E-19E PEG0.8 倍定价,给予目标价14.80 港元。
风险提示:i) IC 行业电商化步伐慢于预期;ii) 硬蛋平台货币化步伐慢于预期;iii) 市场竞争激烈拖累毛利率下滑。
報告摘要
2016 年業績優於預期。科通芯城公佈2016 年全年業績,整體GMV 同比增長55.8%至216.5 億元人民幣,其中自營/第三方平臺/供應鏈金融業務佔比分別達59.3%/27.4%/13.3%。整體GMV 中約36.8%/27.4%分別來自藍籌/中小企業客戶,全年交易客戶同比大增104.4%至20,705 名。公司2016 年收入同比增長36.8%至129.3 億元人民幣;整體毛利率略提升0.1 個百分點至8.2%;銷管費用率在規模效應帶動下同比改善0.2 個百分點至3.4%。以上帶動公司核心淨利潤 (剔除股權費用開支及無形資產攤銷等非現金支出後) 同比增長36.3%至5.27 億元人民幣,核心淨利潤率保持約4.1%。
進一步推進硬蛋變現模式。公司於2016 年積極推進旗下硬蛋平臺“線上導流”及“線下服務”的變現模式。線上導流方面,線上平臺爲公司及硬蛋帶來大量客戶、需求及數據。硬蛋目前變現模式包括i) 以科通芯城IC 元器件交易變現;ii) 通過其他非IC 元器件供應鏈交易變現;以及iii) 通過其他企業服務的交易變現。截至2016 年底,硬蛋平臺上已有20,000 個智能硬件項目及超過2,000萬粉絲,平臺於2016 年帶來GMV 達51.8 億元人民幣,佔比達24%。硬蛋平臺未來進行縱深化發展的生態領域包括機械人、智能汽車、智能家居、新材料等,未來表現值得期待。
全面挖掘物聯網機遇。公司未來將運用與全球核心技術公司的強大網絡,在人工智能方面深耕,重點拓展智能語音供應鏈,實現“元器件 – 模塊 – 終端品牌”全覆蓋。公司已與一線家電企業海爾啓動戰略合作,未來共同開拓包括語音技術的智能家電升級。同時,硬蛋平臺正於人工智能領域建立龐大完整的供應鏈生態系統,包括核心的人工智能軟件及服務提供商,以及大量的芯片、模塊、整體供貨商等。另一方面,透過與全球頂尖的芯片供貨商緊密的合作關係,公司將繼續提高於中國通訊行業的市場份額,抓緊光傳送網(Optical TransportNetwork,OTN)升級和4.5G/5G 建設帶領的新一輪運營商投資週期。
重申“買入“評級。我們認爲科通芯城爲智能硬件領域稀缺性標的,預計i) IC 產業O2O 拓展加快、ii) 供應鏈金融推廣快於預期、及iii) 硬蛋平臺貨幣化快於預期將成爲股價向上催化劑。我們重申公司“買入”評級,並以2017E-19E PEG0.8 倍定價,給予目標價14.80 港元。
風險提示:i) IC 行業電商化步伐慢於預期;ii) 硬蛋平臺貨幣化步伐慢於預期;iii) 市場競爭激烈拖累毛利率下滑。
