受財務費用上升影響,2016 年業績增速放緩:2 月28 日,公司發佈2016 年業績快報,預計全年收入25.6 億元,歸屬母公司淨利潤5.5 億元,同比增速15%。公司淨利潤增速較2015 年有所放緩,主要在於瀋陽新區軌交項目的投建導致公司資產負債率提升,致使全年財務費用開支較2015 年預計增加5000 萬以上。 定增資金到位,利好公司第三次戰略轉型。1 月20 日,公司公告以11.38 元/股價格非公開發行26,362.萬股,合計募集資金30 億元,用於“軌道車輛製造及鋁型材深加工”,目前該新增股份已完成上市。值得重視的是,公司自2015 年起已充分調動內源融資渠道,在瀋陽新區進行項目投建,彰顯公司推進高端軌交項目的堅定決心;另一方面,在建工程的提升也使得公司財務負擔加重,本次定增成功有望緩解公司前期較爲緊張的資金鍊壓力,爲公司第三次前瞻性戰略轉型奠定基礎。 瀋陽新區項目投產迅速,成長性極強。第一,項目規劃產能大,打開公司成長空間。包括1000 輛整車產能以及6 萬噸以上深加工體量,公司公告稱達產後年均銷售收入124 億元,帶來10.91 億元的淨利潤增量;第二,深加工投產迅速,下游需求旺盛,未來訂單有望逐漸放量。目前深加工項目已於去年9 月開始投產,諸如3C、汽車等國內外大客戶訂單有望逐步落地,爲17~18 年業績增長奠定堅實基礎;第三,軌交項目投建迅速,軌交訂單潛力巨大。我們預計年底之前軌交項目有望順利投產,國內外軌交大單有望逐步落地,爲公司業績進一步增長提供強大支撐。 公司具有“五大成功基因”。上市以來,公司收入持續高速增長,複合盈利增速維持在20%以上:一是民營企業做鋁加工,機制優勢顯著;第二,戰略佈局極具前瞻性,對下游市場發展潮流極爲敏感,不斷切入新藍海;第三,縱深發展,吃盡整條產業鏈利潤;第四,與全球領先裝備製造商緊密合作,持續引進、消化學習,掌握核心裝備的技術訣竅。第五,發揮東北區位優勢,搭建多元化、穩定、優質客戶群。 內外兼修,向高鐵整車供應商挺進。利源精製此次向高鐵整車製造商轉型,符合其“五大成功基因”的一貫邏輯,以及“一帶一路”對外輸出低成本優勢產能的國家戰略。一是國內地鐵項目建設如火如荼,公司有望利用技術、成本及區位優勢獲取市場份額。二是海外市場需求巨大,國外軌交裝備市場穩步上升,公司定增方案公告1000 輛整車產能保守估計將帶來10.5 億元淨利潤增量。三是利源藉助三井物產的技術和銷售網絡,借船出海,並規避與中國中車的直接競爭,分享巨大海外市場。 四是與國企相比,公司在對外輸出產能時具有更強的成本優勢以及商業模式特色。 投資建議:買入-A 投資評級,6 個月目標價18 元。我們預計公司 2016~2018 年歸屬母公司淨利潤 5.6 億元、 7.1 億元和 11.5 億元,淨利潤增速15%、30%、60%,業績增長來自軌交鋁型材、車體項目投產,以及深加工產品持續放量,考慮此次高鐵項目將使公司主營轉爲鋁加工與高端製造並行,開闢更爲廣闊的海外藍海,給予公司 2017 年攤薄後30x 動態市盈率。 風險提示:軌交、深加工項目投產進度不及預期,下游訂單不足
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利源精制(002501)点评:沈北项目投产迅速 成长性强
譯文內容由第三人軟體翻譯。
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