主要观点
1. 兴业股份：国内铸造材料龙头企业地位
公司主营冷芯盒树脂、自硬呋喃树脂等铸造用树脂粘结剂，广泛应用于汽车及内燃机、机床、发电、工程机械、轨交和船舶等领域。自硬呋喃树脂产能3.8 万吨/年，冷芯盒树脂产能2 万吨/年，产销量分列全国第二、第一，国内市占率分别为10%和24%，产品毛利率分别达到25%和45%。
2. 铸造用树脂粘结剂：需求稳步增长，行业高集中度有望不断提升铸造用树脂粘结剂主要包括自硬呋喃树脂和冷芯盒树脂等，其中自硬呋喃树脂目前国内年需求量约为50 万吨，需求增长较为稳定。而从供给端看，目前国内主要厂商是公司和圣泉集团2 家，其他均为规模较小的低端厂商，行业集中度较低（CR2=30%）。国外竞争对手包括美国ASK 公司（原美国Ashland 集团与德国Sud-Chemie 的合资公司，现已是Ashland 的全资子公司），英国的福士科（现改名维苏威），日本的花王和德国的HA 等。
目前，行业基本完成中低端领域的国产化，未来公司将积极拓展产品品类丰富和高端化进程，并不断促进行业的集中度提升。
3. 7.5 万吨铸造材料募投项目：2017 年扩建翻番解产能瓶颈近年来，公司主要产品自硬呋喃树脂长期维持满负荷运转，现有产能已无法满足公司未来主营业务的持续增长。公司IPO 募集4.3 亿元用于年产7.5万吨铸造用化工新材料项目（包括4 万吨/年自硬呋喃树脂、1.5 万吨/年冷芯盒树脂和2 万吨/年磺酸固化剂）等，并将于17 年上半年建成。建成后公司自硬呋喃树脂和冷芯盒树脂总产能将分别达到7.8 万吨/年和3.5 万吨/年，产能瓶颈将解除，并满足公司未来3 年的发展需求。
4. 投资建议：
我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.55、0.68 和0.96 元，对应PE为54X、44X 和31X，首次覆盖，给予推荐评级。
5. 风险提示：
新项目建设进度低于预期，原材料成本上涨、售价调整滞后导致毛利下降
主要觀點
1. 興業股份：國內鑄造材料龍頭企業地位
公司主營冷芯盒樹脂、自硬呋喃樹脂等鑄造用樹脂粘結劑，廣泛應用於汽車及內燃機、機牀、發電、工程機械、軌交和船舶等領域。自硬呋喃樹脂產能3.8 萬噸/年，冷芯盒樹脂產能2 萬噸/年，產銷量分列全國第二、第一，國內市佔率分別爲10%和24%，產品毛利率分別達到25%和45%。
2. 鑄造用樹脂粘結劑：需求穩步增長，行業高集中度有望不斷提升鑄造用樹脂粘結劑主要包括自硬呋喃樹脂和冷芯盒樹脂等，其中自硬呋喃樹脂目前國內年需求量約爲50 萬噸，需求增長較爲穩定。而從供給端看，目前國內主要廠商是公司和聖泉集團2 家，其他均爲規模較小的低端廠商，行業集中度較低（CR2=30%）。國外競爭對手包括美國ASK 公司（原美國Ashland 集團與德國Sud-Chemie 的合資公司，現已是Ashland 的全資子公司），英國的福士科（現改名維蘇威），日本的花王和德國的HA 等。
目前，行業基本完成中低端領域的國產化，未來公司將積極拓展產品品類豐富和高端化進程，並不斷促進行業的集中度提升。
3. 7.5 萬噸鑄造材料募投項目：2017 年擴建翻番解產能瓶頸近年來，公司主要產品自硬呋喃樹脂長期維持滿負荷運轉，現有產能已無法滿足公司未來主營業務的持續增長。公司IPO 募集4.3 億元用於年產7.5萬噸鑄造用化工新材料項目（包括4 萬噸/年自硬呋喃樹脂、1.5 萬噸/年冷芯盒樹脂和2 萬噸/年磺酸固化劑）等，並將於17 年上半年建成。建成後公司自硬呋喃樹脂和冷芯盒樹脂總產能將分別達到7.8 萬噸/年和3.5 萬噸/年，產能瓶頸將解除，並滿足公司未來3 年的發展需求。
4. 投資建議：
我們預計公司2016-2018 年EPS 分別爲0.55、0.68 和0.96 元，對應PE爲54X、44X 和31X，首次覆蓋，給予推薦評級。
5. 風險提示：
新項目建設進度低於預期，原材料成本上漲、售價調整滯後導致毛利下降
