事件： 　　2017 年3 月17 日，佛慈制藥發佈2016 年年報，公司2016 年實現營收3.63億元，同比增長10.89%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤6093 萬元，同比增長41.86%。同時發佈利潤分配方案，擬每10 股派發現金紅利0.12 元（含稅），業績符合預期。 　　投資要點： 　　營銷促進阿膠、六味大單品毛利率提升，公司業績呈現恢復性增長。報告期內公司2016 年的中成藥產品的營業收入爲36,029.53 萬元（佔營業總收入99.19%），飲料產品的營業收入爲296.01 萬元（佔營業總收入的0.81%）。值得一提的是， 2016 年公司加強阿膠等重點品種的推廣力度，加強渠道管控，強化品牌宣傳和廣告投入，使得六味地黃丸、阿膠等重點中藥品種毛利率實現穩步增長。其中，六味地黃丸2016 年的毛利率爲55.41%，比2015 年增長9.83 個百分點；阿膠2016 年的毛利率爲22.01%，比2015 年增長19.67 個百分點，六味地黃丸的年銷售收入爲8,729.63 萬元，同比增長146.77%，阿膠的年銷售收入爲3,170.68 萬元，同比增長29.54%，表現搶眼。 　　中藥配方顆粒政策和地方國企改革雙催化劑蓄勢待發。中藥配方顆粒管理辦法正式文件出臺預期強烈，公司與中科院蘭州化物所合作，受讓300 多種中藥配方顆粒的製備與鑑別技術祕密的使用權和轉讓權，有望取得首批生產資格，成爲配方顆粒政策受益主要標的。同時，公司作爲西部地區中藥的龍頭骨幹之一，依託甘肅特色大宗中藥材資源優勢，先後佈局建設了隴藥大宗藥材的規模化基地及甘肅佛慈天然藥物產業園，成本控制優勢明顯，且公司作爲甘肅省國資委旗下的底蘊深厚的老牌國企，地方國企改革的推進將有望促進公司經營活力的釋放和管理能力的提升，從而催化業績釋放。 　　新的產能投建爲獨家品種和核心品種放量提供保障。公司具備豐富的中藥配方顆粒產品線，其中尚有許多諸如蔘茸固本還少丸、定眩丸、竹葉椒片、二益丸、複方黃芪健脾口服液、舒肝消積丸、花百膠囊、隴馬陸胃藥片/隴馬陸胃藥膠囊等獨家品種。但是有限的產能限制了這些獨家品種和核心品種的放量，目前銷售量最大、產品最受客戶認可的六味地黃丸銷售額依然沒有過億，市場潛力有待挖掘。目前，公司在蘭州新區推進的佛慈新廠區預計投產後可以實現150 億粒的生產能力，現階段正處在設備裝設階段，預計2017 年底能夠實現GMP 生產，從2018 年開始獨家品種和核心品種的放量就有了堅實的保障。 　　公司財務指標穩定，終端渠道開拓有望帶動企業業績提升。報告期內，公司銷售費用率爲8.11%，同比增長3.02 個百分點，管理費用率爲11.00%，同比增長1.14 個百分點，經營活動產生的現金流量淨額5,690.10 萬元，同比下降11.25%，投資活動產生的現金流量淨額22,930.24 萬元，同比增長584.04%，主要是由於2016 年公司收到因政策性搬遷的安寧土地招拍資金的影響及蘭州新區項目和天然藥物產業園項目的進一步推進，財務指標基本穩定。此外，公司通過強化品牌形象，加大市場投入，集中資源開展陝甘市場重點區域終端標準化建設，同時加大對上海、江浙、廣東等重點培育市場的開發等方式拓寬終端營銷渠道，有望帶動公司整體的營業水平的提升。 　　盈利預測和投資評級：公司在2016 年自身產能不足和醫藥行業整體政策承壓的情況下依然實現了40%以上的淨利潤增長，同時作爲中藥配方顆粒和國企改革的雙料受益標的，受政策催化預期強烈，我們繼續看好公司擴大產能後的業績高增長和成爲西北區域中藥龍頭的潛力。預計公司2017-2019 年EPS 爲0.15、0.18、0.22 元，對應市盈率73.37、61.41、50.48 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。 　　風險提示：1）新廠區產能推進速度低於預期，2）產品市場開拓不及預期，3）國企改革不及預期，4）中藥配方顆粒政策出臺不及預期。