投資要點： 　　2016 年營收34.96 億元，同比增長16.11%，歸母淨利潤1.18億元，同比下滑19.43%，公司主要受制於駕校業務毛利下滑，前期已有充分預期。公司發佈2016 年年報，報告期內公司實現營業收入34.96 億元，同比增長16.11%；實現歸屬母公司淨利潤1.18 億元，同比下滑19.43%，對應EPS 爲0.29 元。其中4 季度實現營業收入10.16 億元，同比增長19.74%，環比增長10.01%；實現歸屬母公司淨利潤0.28 億元，同比增長4946%，環比下滑27.93%。4 季度對應EPS 爲0.07 元。公司16 年營收增長主要來自於汽車4S 電銷售，但該業務毛利低利潤貢獻低；利潤下滑主要來自於駕校業務毛利下滑9.28 個點至35.9%，同期駕校營收也有22%的下滑。 　　廣告傳媒業務依舊亮眼，17 年與公交集團或簽訂新訂單。廣告傳媒業務保持毛利率高位，同比增長0.86 個百分點至77.74%，營收同比下滑5%，依舊佔據公司50%的毛利來源。主要依託車身廣告分公司、燈箱廣告子公司（16 年貢獻5015 萬元淨利潤，15 年同期4744 萬元）和世巴傳媒子公司（移動媒體廣告）。 　　公司目前運營公交車身媒體18787 輛；9112 塊候車亭燈箱，41588 塊車內掛板，2193 塊戶外站牌等公交媒體資源；車載移動電視10933 輛，場站LED 大屏62 套。2017 年公司與大股東公交集團長達十年的合同即將到期，會重新簽訂更具競爭力的合同。 　　汽車服務中4S 店受益於傳統乘用車放量，駕校業務下滑拖累整體利潤。汽車服務業務主要有五大分支。駕校子公司15 年盈利7108 萬元，16 年盈利2200 萬元，16 年報中公佈駕校業務營收下滑21.65%，毛利下滑9.28 個百分點，駕校業務由於北京市出臺人口控制政策，要求駕校學員必須有居住證，減少了駕校的生源，行業龍頭東方時尚的駕校業務同樣有一定程度的下滑；4S 業務目前在北京、山西、廣西共計十餘家，代理6個品牌，16 年受益於乘用車放量，4S 店業務營收大增，但是由於毛利基數低，對於業績貢獻有限；汽車租賃業務擁有800多輛巴士，營收同比增長17.52%至5451 萬元，毛利同比也增加5.51 個百分點；汽車報廢拆解業務營收大幅增長34%至2648萬元，毛利同比也增加2.03 個百分點；最後隆源工貿的大車維修業務在盈虧的邊緣，目前隆源工貿有更大的使命，隆源工貿作爲北巴傳媒的全資子公司，通過控股隆源三優40%的股權成爲公司的新能源充電服務平台。 　　新能源車充電樁業務17年將進入收穫期，充電樁建設的資本開支將逐步提升，不僅服務於公交集團，同樣服務於社會車輛。2016年初公司啓動了新能源充電服務設施項目，全年開工建設了20個充電站，其中服務公交車輛的充電樁155個，服務社會車輛的34個，總投資2.07億，佔據了投資現金流中購建固定資產現金流出2.32億的絕大多數，截止年報，工程累計完成94%，預計17年轉固，同時17年公司將會有更大的投資計劃。我們預計之後幾年的資本開支將逐步加碼，公司的投資現金流將考驗整體的經營情況，15年公司通過債券募集7個億資金，目前每年會有4000萬左右的財務費用。 　　北京公交集團十三五規劃綠色發展理念，新能源公交將突破1.1萬輛，同時打造京津冀交通一體化發展戰略。在“十三五”期間，公交集團將以新能源車和清潔能源車爲主，輔以低排放標準的歐VI柴油車，合理調整車型配置，車輛技術與環保排放水平保持全國前列。預計到2020年，配套建成充電樁2000個左右，新能源車將突破11000輛，佔到車輛總數的50%以上；LNG、CNG天然氣車7000餘輛，佔總數的32%；歐VI標準柴油車3700餘輛，佔總數的16%。同時加大京津冀跨域公交線網頂層設計研究，立足北京區域客運服務業務，適時向北京周邊地區拓展客運服務，增加公交服務覆蓋率。 　　發展與河北省承德市、寬城縣的跨境線路，加密廊坊地區各縣市與北京市域的交通聯繫。 　　經測算公交運營的經濟性顯著，一方面充電樁的利用小時數有保障，另一方面北京市有30%的建設補貼。從營收端講運營公司這邊主要是賺取充電服務費，目前北京市的充電服務費標準是按照電費這邊92 號汽油的15%，0.895 元/度的充電服務費，如果每輛車每年行駛4.2 萬公里計算，1 萬輛車的運營營收在3.8-4 億元。從成本端計算，運營公司主要是建設投入的折舊，目前看2 億投資了189 跟樁，如果十三五投資2000 根樁服務於公交集團，總投資大約21 個億，其中補貼30%，剩餘資金在18 年期限裏攤平，大約成本在每年不到1 個億，粗略計算毛利豐厚，當然後續還有樁的維修和更換成本，如果能有出儲能等新技術應用，還有在電網側賺取差價的利潤。 　　三大費用率控制良好，應收賬款和存貨同比下降，經營現金流同比下滑。2016年公司銷售費用爲2.23億元，同比增長3.6%，銷售費用率6.38%，去年同期爲7.16%；發生管理費用爲2.57億，同比增長5.9%,管理費用率7.35%，去年同期爲8.06%；財務費用0.41億，同比增長104%，主要系公司15年發行債券融資造成財務費用飆升；資產減值損失1.05億元，同比減少63%。2016年公司預收賬款爲1.27億元，較今年年初下滑21%；應收賬款1.82億元，較年初下滑4%；存貨2.59億元，與年初基本持平。現金流量方面，經營活動產生的現金流量淨額本期金額爲2.13億元，去年同期爲2.75，其中經營現金淨流入爲39.4億元，同比增長17%，與收入增速一致，也說明回款良好。 　　盈利預測與估值：目前看市場對於公司的新能源公交車充電樁運營業務有一定的預期，作爲一個50多億市值的小票，估值並不算低，但是我們認爲目前仍有足夠的預期差，一是目前公司不僅僅對內服務，同時對外建設常規充電樁，服務於社會車輛，以廉價的土地成本和用電成本來進行市場化競爭，這一塊是市場沒有預期的；二是公司在集團中的定位，目前看公司的業務已經大幅度的轉型，對集團十三五的綠色運營業務中起到關鍵角色，集團在京津冀交通一體化中的資源優勢和競爭優勢不言而喻，上市公司是北京公交集團的唯一資本運作平台，在目前新能源車發展的大趨勢下，我們相信上市公司會有靚麗的轉變；三是公司的公交業務利潤有一定的確定性，在長期的發展中會有各種時間節奏上的低於預期，但是在確定性的發展潮流中基本鎖定了遠期的利潤，底部佈局等待成長是一個合適的投資思路。因此我們預計2017-2019年歸母淨利潤爲1.59/2.09/2.55億元，EPS爲0.395/0.519/0.631元，同比增長35.3%/31.3%/21.7%，給予2018年35倍PE,目標價18元，給予買入評級。 　　風險提示：新能源車充電樁業務發展不達預期，公司其他主業下滑超預期。