投資要點: 行業供需格局改善。2016年LED行業市場終於在近三年的紅海廝殺中泛回一絲暖意:臺灣LED從業者經歷了這幾年與中國大陸的廠商的市場競爭,在大陸產業鏈逐漸成熟、供給配套進步的背景下愈發處於進退維谷的窘境,2016年多家臺系廠商關減了虧損產能。這一舉動間接導致市場二季度後出現供不應求,芯片產品的市場需求量、價格均出現良好的發展態勢。未來來自於海外的新增產能與競爭依然還會存在,但在價格競爭力方面與大陸產業鏈相比難有優勢,LED芯片行業的產業格局已經較爲穩定,乾照在紅黃光領域與三安並駕齊驅,藍綠光緊密跟隨第一梯隊的戰略仍將得以有效貫徹。 開源節流、成本管控初見成效。公司前幾年投入大量資金切入藍綠芯片領域,導致研發及固定資產攤銷費用較高。目前藍綠芯片項目已實現量產化出貨,銷售收入的增長以及公司內部成本管控的精益求精帶動了產品成本與管理成本進入雙降的良性循環。考慮到公司藍綠光芯片2016年四季度才逐漸滿產,我們預計該領域的銷售增長將成爲2017年公司重要的利潤增長極。公司年報顯示,2016年營業利潤僅1359.8萬元(利潤總額中有4558萬來自於政府補助),從往年的數據以及公司的基本情況來看,我們判斷開源節流對於2017年業績的正向促進仍將延續:在公司逐漸聚焦芯片主業,收縮非盈利項目的前提下,2017年才是真正完整體現公司盈利狀況的復甦之年。 和君資本晉升第一大股東,內生外延均將有所助益。2016年12月底以來,在公司原第一大股東王維勇多次減持後,和君正德及其一致行動人蘇州和正成爲公司第一大股東。和君資本在管理改進、效率提升及資本運營方面經驗豐富,我們判斷公司未來有望藉助和君的資本力量在多元化領域展開佈局,和君與乾照的融合反應值得期待。 員工持股計劃彰顯公司發展信心。公司2月28日公告了第二期員工持股計劃,初始擬籌集資金總額不超過6,000萬元,並設立信託計劃,按2:1的比例設定優先級和劣後級,資金總額不超過1.8億元,鎖定期爲12個月,其中高管佔員工持股計劃總份額的比例爲25%。16年公司管理層更迭,許多新鮮血液加入到公司的發展管理中,此次員工持股計劃將有效提升公司凝聚力,且覆蓋範圍廣泛,同時也彰顯了與員工共同分享公司發展的信心。 盈利預測和投資評級:給予買入評級公司作爲國內紅黃光LED芯片龍頭,受益於LED行業回暖,主業盈利能力持續改善,我們預計公司2017-2019年將實現淨利潤1.52、1.83、2.22億元,對應EPS0.22、0.26、0.32元,2017-2019年PE37.1、30.1、25.5倍。我們判斷公司2017年的業績成長具備較佳彈性,予以買入評級。 風險提示:1)芯片價格下滑的風險;2)公司產品銷量不及預期。