金安國紀是國內中厚型覆銅板龍頭,我們判斷覆銅板行業正進入一輪持續性較長的高景氣週期,公司Q3業績已超預期,近期公司又大幅上修16年業績預測,驗證我們行業觀點。在目前銅箔和玻纖都出現短缺漲價情況下,我們判斷春節後覆銅板再次漲價值得期待。公司的客戶結構、定價機制配套產能釋放將助力其成爲這一輪高景氣週期中的彈性品種。未來外延戰略持續推進,進一步提升公司業績和估值彈性。我們預計公司16/17/18年EPS爲0.47/0.96/1.25元,對應PE爲36/17/13倍,且盈利還有上調空間,首次給予“強烈推薦”評級,目標價23元。 大幅上修16年業績預告,高景氣覆銅板週期中的彈性品種。公司是本土排名第二的覆銅板企業,主營業務覆銅板業務佔比達98.08%。1月17日公司發佈了2016年業績修正預告,上修16年全年淨利潤至3.25~3.52億淨利潤區間,同比增長500~550%,四季度單季淨利潤按區間中值測算爲1.81億,環比三季度7152萬淨利潤大增153%,同比增長2160%,充分驗證了行業三季度以來疊加多次漲價的業績彈性,尤其是四季度以來淡季不淡,行業供應緊張,佐證了我們本月初23頁行業深度報告的判斷。 標準銅箔供給短缺繼續,近期玻纖緊張又望一步推動覆銅板漲價。鋰電新增大量銅箔需求加上銅箔擴產週期長、設備供應有瓶頸,整體銅箔供應出現缺口並進入漲價週期,並且因不少標準銅箔廠轉產鋰電銅箔且新建產能少,標箔供應更加緊張,我們了解到,銅箔價格已經漲至月10萬/噸,並且17年望持續維持短缺狀態,而覆銅板另一大材料玻纖,因爲前期不少廠進入停窯維修週期,也出現短缺和漲價,且一般停窯維修復產週期長達半年之久,因而玻纖布漲價有望在春節後再次推動覆銅板的漲價行情,覆銅板正進入一輪極具持續性的高景氣漲價週期。 公司客戶結構有助於提升漲價彈性,產能亦不斷擴張與漲價週期配合。公司客戶結構較爲分散,前五大客戶佔比僅爲4.84%。以中小企業爲主的客戶結構有助於公司及時提升產品價格實現價格傳導和盈利提升。截止16年末,公司珠海、上海、杭州三大生產基地總體產能達4200萬張/年,17年伴隨杭州二期生產基地投產,公司總產能望達到5000萬張/年以上。此外近期公司年產2,016萬米電子級玻纖布項目正式投產,新增產能也將提升公司業績空間,在覆銅板高景氣週期中,公司17年業績高增長值得期待。 首次覆蓋強烈推薦,目標價23元。我們堅定看好本輪銅箔、覆銅板行業高景氣週期的持續性,金安的客戶結構、定價機制配套產能釋放將助力其成爲這一輪高景氣週期中的彈性品種,從16Q4超預期業績已可見一斑,同時公司外延戰略持續推進,有望進一步提升業績和估值彈性。我們預計公司16/17/18年EPS爲0.47/0.96/1.25元,對應PE爲36/17/13倍,如17年高景氣如我們所判斷,則盈利還有上調空間,首次給予“強烈推薦”評級,目標價23元。 風險提示:行業景氣度不及預期,公司新增產能不及預期。