電力光纜優質企業,盈利能力遠高於行業平均。公司主營光纖光纜、裝備線纜、輸電線纜三大業務,包括以超、特高壓電網用爲主的電力特種光纜和導線、航空航天用耐高溫電纜、通信用高頻電纜。在電力光纜領域,公司國內市佔率連續三年位居前兩位。受益於國網智能電網、特高壓等建設以及產品高技術壁壘,電力光纜集採價格持續升高,2016年上半年毛利率高達45%,而公司裝備電纜具有軍工產品高附加值特點,毛利率近60%,因此綜合產品毛利率維持在26%-38%,高於同行平均約15%的水平。2016年前三季度,公司實現營收8.01億元(同比增長14.21%),而歸母淨利潤爲8993.10萬元(同比增長116.19%),接近2015年全年業績水平。 電力光纜+節能型導線齊發力,民用線纜業務助力業績增長。公司電力光纜產品包括OPGW、ADSS、OPPC、OPLC光纜,其中特高壓光纜OPGW是公司高毛利的主要構成。2015年,公司營收9.79億元,同比增長14.26%,而歸母淨利潤9048.01萬元,同比增長180.64%。此外,公司主要原材料鋁錠價格下降也促進利潤大幅增長。“十三五”期間以特高壓爲綱的智能電網建設投入持續高位,預計總投入1750億元。而公司電力光纜和節能型導線,作爲智能電網建設的重點配套產品將持續受益。截止2016年第三季度末,公司尚在執行的電力光纜和導線業務訂單充足,總金額佔2015年營收總額的41.3%。 軍工特種線纜國產化需求迫切,未來有望成爲業績爆發點。公司是國內極少數可量產航空航天用的耐高溫線纜和低損耗穩相電纜的企業。其中低損耗穩相電纜的技術要求極高,主要應用於相控陣雷達,國內基本依賴發達國家進口。目前公司低損耗穩相電纜產品性能和技術達到國際水平,早在2014年8月14日即已通過相關部門的設計鑑定審查,可替代國外產品批量使用。考慮到未來30年國內約2900架軍用飛機的市場需求,若按特種線纜佔整機價值的2%估測,軍工特種線纜市場體量高達280億元。未來航空航天用線纜進口替代勢在必行,軍工線纜業務有望成爲公司未來業績增長的發力點。 現金收購通光信息,拓寬公司產品結構。公司於2016年9月以1.7億元現金成功收購控股股東通光集團及陸兵等10名自然人所持的通光信息100%股權。通光信息是國內通信用光纖光纜的優秀企業,主要客戶爲三大運營商,2015年淨利潤1831.21萬元。本次收購增厚公司業績,並且使主營的光纜系列產品中增加通信用光纖光纜品種,拓寬了客戶範圍。收購完成後,公司於2016年12月2日即中標中國移動的普通通信光纜產品採購項目,中標金額14000萬元,占上一年營收的14.3%。 母公司通光集團體外資產優質,盈利能力強,存資產注入預期。2015年通光集團淨利潤爲2.0億元,而公司作爲集團內唯一上市企業,淨利潤僅爲0.9億元。體外優質資產有望注入上市公司平台。其中,2016年上半年公司曾發佈公告擬收購集團內通光海洋光電,後因證券市場環境、政策等客觀情況發生了較大變化而終止,但考慮到通光海洋光電的海底光纜業務可進一步拓展公司主營範圍,後續仍存注入預期。此外,集團非常重視橫向和縱向發展,2016年頻頻出手,收併購包括昌隆電氣、精立電氣、金波科技多家優秀企業。其中,金波科技主營高端精密射頻同軸連接器、低損耗穩相電纜組件,產品應用於國內航天、航空、航海、遙測、遙控、雷達、電子對抗等軍用裝備,是國內軍工整機系統配套產品的優秀供應商,軍工四證齊全。早在2014年12月公司就曾披露意向收購金波科技,後因正式股權轉讓協議未達成一致而終止。此次母公司通光集團成功控股金波科技,未來有望注入上市公司平台,加快軍工產業鏈的佈局。 盈利預測與投資建議。預計公司2016-2018年EPS分別爲0.39、0.57、0.73元。考慮公司後續業績增速,以及公司在軍工領域拓展的估值溢價,結合可比公司估值,給予2017年40倍PE,目標價22.80元。首次覆蓋,給予“買入”評級。 風險提示。資產注入的不確定性。軍品訂單的不確定性。