粘胶为主业,南京化纤业绩改善可期
南京化纤是南京国资委控股的上市公司,公司主营业务是粘胶纤维,业务营收占比84.06%。随着粘胶行业景气回升,公司市值小,业绩弹性大,粘胶短纤每涨价1000元,公司EPS增厚0.32元。
棉价进入上涨周期,粘胶迎来景气反转
棉价持续调整5年,供给大幅收缩。2011年至今全球棉花减产24%,中国减产38%。不考虑中国库存,全球库存处于历史较低水平,中国库存虽高但抛储压力并不大。棉花种植成本刚性上升,支撑棉价进入上行周期,16年棉价从1.2万元/吨涨至1.5万元/吨以上。粘胶行业亏损多年产能增长放缓,需求快速增长,2016年行业开工率86%已达高位。近期淡季提价超1,000元/吨,库存近4年最低,价差从16年初的5,000/吨元左右大幅提升至17年初的8,000元/吨。鉴于未来两年新增产能依然有限,我们认为粘胶行业景气将持续好转。
国企改革预期强烈,内部挖潜空间巨大
南京化纤控股股东是南京国资委下属的新工集团,持股比例为41.45%。新工集团旗下另两家上市公司均已启动国企改革,南京化纤国企改革预期强烈。公司粘胶短纤毛利率低于可比上市公司超过10PCT,粘胶长丝毛利率同样明显偏低。我们认为国企改革后,经营效率提升,公司内部挖潜空间较大。我们测算,毛利率提高1个百分点,净利润提高约1千万。
现金为王,第二主业箭在弦上
公司2015年7.7亿元出售地产业务,财务结构大幅优化。目前负债率仅31.7%,在手现金3.5亿。公司明确表示要“开拓新产业,到2020年实现新产业产值占比达50%。”考虑目标和完成时间,我们认为公司或将通过外延并购或集团资产注入方式发展第二主业。因此,公司后续资本运作会不断推进,值得期待。
投资建议
预计公司2016-2018年EPS为0.33/0.94/1.30元。棉价上行带动粘胶短纤行业反转,新增产能有限,涨价有望持续。粘胶短纤每涨价1,000元/吨,公司EPS增厚0.32元;大股东新工集团旗下公司陆续启动国企改革,公司国企改革进程将会加速;出售地产业务后,公司仍将大力发展第二产业,未来外延并购或资产注入预期强烈。参考可比上市公司,给予2017年20倍PE,对应目标价18.80元,首次覆盖,给予“买入”评级。
粘膠為主業,南京化纖業績改善可期
南京化纖是南京國資委控股的上市公司,公司主營業務是粘膠纖維,業務營收佔比84.06%。隨着粘膠行業景氣回升,公司市值小,業績彈性大,粘膠短纖每漲價1000元,公司EPS增厚0.32元。
棉價進入上漲週期,粘膠迎來景氣反轉
棉價持續調整5年,供給大幅收縮。2011年至今全球棉花減產24%,中國減產38%。不考慮中國庫存,全球庫存處於歷史較低水平,中國庫存雖高但拋儲壓力並不大。棉花種植成本剛性上升,支撐棉價進入上行週期,16年棉價從1.2萬元/噸漲至1.5萬元/噸以上。粘膠行業虧損多年產能增長放緩,需求快速增長,2016年行業開工率86%已達高位。近期淡季提價超1,000元/噸,庫存近4年最低,價差從16年初的5,000/噸元左右大幅提升至17年初的8,000元/噸。鑑於未來兩年新增產能依然有限,我們認為粘膠行業景氣將持續好轉。
國企改革預期強烈,內部挖潛空間巨大
南京化纖控股股東是南京國資委下屬的新工集團,持股比例為41.45%。新工集團旗下另兩家上市公司均已啟動國企改革,南京化纖國企改革預期強烈。公司粘膠短纖毛利率低於可比上市公司超過10PCT,粘膠長絲毛利率同樣明顯偏低。我們認為國企改革後,經營效率提升,公司內部挖潛空間較大。我們測算,毛利率提高1個百分點,淨利潤提高約1千萬。
現金為王,第二主業箭在弦上
公司2015年7.7億元出售地產業務,財務結構大幅優化。目前負債率僅31.7%,在手現金3.5億。公司明確表示要“開拓新產業,到2020年實現新產業產值佔比達50%。”考慮目標和完成時間,我們認為公司或將通過外延併購或集團資產注入方式發展第二主業。因此,公司後續資本運作會不斷推進,值得期待。
投資建議
預計公司2016-2018年EPS為0.33/0.94/1.30元。棉價上行帶動粘膠短纖行業反轉,新增產能有限,漲價有望持續。粘膠短纖每漲價1,000元/噸,公司EPS增厚0.32元;大股東新工集團旗下公司陸續啟動國企改革,公司國企改革進程將會加速;出售地產業務後,公司仍將大力發展第二產業,未來外延併購或資產注入預期強烈。參考可比上市公司,給予2017年20倍PE,對應目標價18.80元,首次覆蓋,給予“買入”評級。