公司是西藏水泥龍頭,施工、商砼業務共同構建產業鏈一體化。公司水泥生產線佈局西藏,目前通過控股、參股方式擁有4條水泥熟料生產線,合計熟料產能約248萬噸。2015年公司水泥銷量超過300萬噸,佔西藏水泥總產量60%以上。除水泥業務外,公司施工(公路、水利、鐵路、建築)和商砼業務2015年合計收入佔比約34%;2013-2015年公司水泥業務毛利佔比在80%上下,是公司主要利潤來源。 西藏供需持續偏緊,水泥盈利水平全國最佳。西藏地區前期基建等配套設施較爲薄弱,區域投資增速長期保持較高水平,2009-2016年西藏城鎮固定資產投資、公路建設固定資產投資、水泥產量CAGR分別爲25%、30%、19%。全西藏6條水泥生產線基本處於滿產狀態,部分水泥需向青海等外省採購。2016年區域高標水泥價格分別於4月、6月上漲60元/噸和150元/噸、至760元/噸,打破了2009年以來價格保持平穩的態勢,區域水泥價格和盈利水平大幅超過全國其他區域。 2017年公司新線投產,公司盈利向上彈性強。目前僅祁連山和公司在西藏有新線規劃,其中公司4000t/d生產線預計將於2017年9月投產,新增熟料產能50%,將驅動公司盈利大幅增長。 首次覆蓋,給予“買入”評級。近期西藏自治區交通運輸工作會議提出2017年西藏計劃完成交通固定資產投資520億元,同比增長約30%。西藏基礎設施較爲薄弱,未來固定資產投資有望長期保持較快增長,公司水泥及基建施工業務將長期受益。我們預計公司2016-2018年EPS約0.37元、0.75元、1.12元,給予2017年PE20倍,目標價15元。 風險提示。需求超預期下滑,原材料價格超預期上漲。