投資要點: 華數傳媒是廣電+新媒體龍頭。 華數傳媒是廣電企業中較早在全國範圍內開拓新媒體業務,其互動電視和互聯網電視增速高。公司上市以來業績穩步增長,毛利率和淨利率均穩中有升。 消費升級+技術升級推動智能電視的發展,公司通過多維度業務享受行業紅利。 當前,作爲智能電視機的具體形式,互動電視、OTT終端和IPTV均在蓬勃發展。互動電視:雙向網覆蓋率和滲透率提升爲互動電視發展提供基礎,截至2016年第三季度,有線雙向滲透率達到23.95%,伴隨雙向網滲透用戶的持續增加,互動電視的滲透率也同時提升。IPTV和OTT也保持快速增長。16年前三季度IPTV用戶數較15年底增長65%。根據奧維雲網統計,OTT終端保有量在15年底達到1.65億,同比增長37%。隨着終端量的上升,OTT生態規模也將大幅增長。 資產注入預期漸近,用戶數有望大幅提升。 公司控股股東華數集團在2012年承諾,五年內將浙江華數已完成整合並持有的資產和業務以適當的方式置入上市公司,2017年底是承諾的最後期限。 目前浙江省全省80個廣電有線網絡中,已經有74個完成了“一省一網”整合任務,另外,華數集團旗下還有中廣有線。當前華數傳媒運營的有線電視用戶近250萬,主要集中在杭州地區,整合完成後浙江華數將達到1300萬用戶,中廣有線400萬用戶,若注入後則有近2000萬用戶。 公司擁有平台優勢和內容優勢。 公司爲7張互聯網電視播控牌照方之一,並擁有IPTV牌照和手機電視集成播控業務和內容服務業務的牌照。基於互聯網電視播控牌照,公司搭建起從內容到運營的平台。15年底,公司互聯網電視用戶覆蓋規模達8,000萬,激活點播用戶達3,200萬,市佔率約50%。公司手機電視用戶達3,000萬,累積付費用戶達1,000萬。在內容上,公司每年拿出1.5-2億用於內容投入,目前公司吸納了國內外100多家知名節目內容供應商的內容。 定增後,引入馬雲、史玉柱成爲戰略股東,在手現金充裕,利於新媒體業務的快速拓展。 盈利預測。我們預計華數傳媒2016-2018年每股收益分別爲0.44元、0.53元和0.62元,對應當前股價的市盈率分別爲39.4x、32.9x和28.3x。我們認爲華數傳媒當前股價具備安全邊際,相對15年云溪投資65億定增價22.8元倒掛25%。考慮到公司17年資產注入概率大,智能電視業務發展積極,管理層優秀,在手現金68億可支持新業務的快速拓展,給予“推薦”評級。 風險提示:1)互聯網電視行業政策出現重大變化的風險;2)資產注入不達預期的風險。