中药配方颗粒是我们方正医药团队近期重点推荐的跨年度品种之一,最近我们走访了行业监管部门、产业链上下游企业、医院和患者,对整个行业和相关上市公司有了更为深刻的认识。
中药配方颗粒有望在2017年7月开始在浙江省全面纳入医保,大幅提高公司该业务的业绩弹性。早在2010-2011年,浙江宁波和温州两个地区已经出台把中药配方颗粒纳入医保的文件,2015年9月1日开始,在浙江省三级以上中医医院(含中西医结合医院),中药配方颗粒纳入基本医疗支付范围。2016年10月27日,省人社厅发布《关于浙江省基本医疗保险、工伤保险和生育保险中药饮片试行分类管理的通知(征求意见稿)》,提出在2017年7月1日开始将中药配方颗粒纳入到医保乙类当中,自理比例暂定为5%。这也意味着中药配方颗粒将在浙江省全面纳入医保,给浙江省中药配方颗粒市场带来巨大的增量。根据草根调研,我们预计2016年浙江省配方颗粒市场规模为4亿,而仅二级医院潜在市场规模在5个亿以上。华通医药作为省内区域龙头,业绩弹性大幅提高。
三年期定增稳步推进,员工持股计划大额参与彰显公司对未来的强大信心。公司在2016年8月公告三年期非公开发行预案,向曹国熊、陈宝芳、吴一晖、陈焕和公司员工持股计划募资6个亿,用于中药配方颗粒和中药饮片项目。公司在市值不到40亿的情况下,1.8个亿员工持股计划大额参与定增,其中管理层借款6000万,彰显了公司对未来发展的强大信心。
盈利预测与估值:鉴于公司在浙江省内中药配方颗粒进院进度超预期以及省内政策的逐步落地,我们大幅上调公司2017-2018年的盈利预测。我们预计2016年-2018年的净利润分别为5021万、9880万、1.57亿,不考虑定增对应估值为78X、40X、25X,考虑定增股本摊薄对应估值为82X、46X、29X。公司未来两年复合增速高达78%,PEG远小于1,当前市值算上定增仅45亿,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:政策进度不及预期;竞争加速导致产品盈利下降。
中藥配方顆粒是我們方正醫藥團隊近期重點推薦的跨年度品種之一,最近我們走訪了行業監管部門、產業鏈上下游企業、醫院和患者,對整個行業和相關上市公司有了更為深刻的認識。
中藥配方顆粒有望在2017年7月開始在浙江省全面納入醫保,大幅提高公司該業務的業績彈性。早在2010-2011年,浙江寧波和温州兩個地區已經出臺把中藥配方顆粒納入醫保的文件,2015年9月1日開始,在浙江省三級以上中醫醫院(含中西醫結合醫院),中藥配方顆粒納入基本醫療支付範圍。2016年10月27日,省人社廳發佈《關於浙江省基本醫療保險、工傷保險和生育保險中藥飲片試行分類管理的通知(徵求意見稿)》,提出在2017年7月1日開始將中藥配方顆粒納入到醫保乙類當中,自理比例暫定為5%。這也意味着中藥配方顆粒將在浙江省全面納入醫保,給浙江省中藥配方顆粒市場帶來巨大的增量。根據草根調研,我們預計2016年浙江省配方顆粒市場規模為4億,而僅二級醫院潛在市場規模在5個億以上。華通醫藥作為省內區域龍頭,業績彈性大幅提高。
三年期定增穩步推進,員工持股計劃大額參與彰顯公司對未來的強大信心。公司在2016年8月公告三年期非公開發行預案,向曹國熊、陳寶芳、吳一暉、陳煥和公司員工持股計劃募資6個億,用於中藥配方顆粒和中藥飲片項目。公司在市值不到40億的情況下,1.8個億員工持股計劃大額參與定增,其中管理層借款6000萬,彰顯了公司對未來發展的強大信心。
盈利預測與估值:鑑於公司在浙江省內中藥配方顆粒進院進度超預期以及省內政策的逐步落地,我們大幅上調公司2017-2018年的盈利預測。我們預計2016年-2018年的淨利潤分別為5021萬、9880萬、1.57億,不考慮定增對應估值為78X、40X、25X,考慮定增股本攤薄對應估值為82X、46X、29X。公司未來兩年複合增速高達78%,PEG遠小於1,當前市值算上定增僅45億,維持“強烈推薦”評級。
風險提示:政策進度不及預期;競爭加速導致產品盈利下降。
