投资要点:
化工主业成本优势显著,毛利率领先,涨价驱动业绩高增长。1)公司为内蒙古氯碱行业龙头,依托区域资源建立显著成本优势,氯碱化工主要成本项为电和电石,公司所处乌海周边煤炭、石灰石资源丰富,大量低成本电煤为公司自备发电厂供应,优质石灰石用于生产低成本优质电石。2)公司毛利率稳步提升并持续领先同业,16Q1-3提升至39.7%,发电毛利率16H1高达58.9%。此外,公司已形成完整的一体化循环经济产业链,实现资源、能源就地高效转化,并进一步优化管理效率。3)16Q1以来PVC、烧碱等价格大幅上涨驱动公司业绩持续高增长,根据业绩预告,16Q4单季度归母净利润上限为6.89亿元,环比+90%,同比+316%,全年预增70%-100%。2017年经济企稳+供给侧改革推进预计将驱动产品价格持续回暖,公司业绩高弹性可期。
战略入股稀缺保险集团,民营资本驱动保险业务加速发展。华泰保险是我国仅有的12个保险集团牌照之一,牌照稀缺性极高。华泰保险集团旗下的财险、寿险、保险资管业务均具有较强竞争力:1)华泰财险是行业内极少数连续5年实现承保盈利的中型财险(平均综合成本率98.45%);2)华泰人寿业务结构健康(70%保费来自高价值个险渠道),已进入稳定盈利周期;3)华泰资管市场化竞争力行业领先:管理资产91%来自第三方,比例大幅领先同业。君正集团目前持有华泰保险15.3%股权,本次受让完成后将持有22.3%(与一致行动人共持有36.38%),成为华泰集团第一大股东,民营资本活力有望驱动华泰保险业务发展加速。
前瞻性布局保险/基金/银行/证券,持续受益于稳定投资收益。上市公司在金融行业投资极具前瞻性,目前持有华泰保险15.3%(本次受让完成后22.3%)、天弘基金15.6%、乌海银行3.99%、国都证券0.83%。公司投资的保险/基金/银行/券商均为具备稀缺性的持牌金融机构,为上市公司的估值带来坚实基础:1)在目前金融监管整体收紧的大环境下,持牌金融机构的牌照价值凸显,其中保险集团牌照具有极高稀缺性;2)持牌金融机构具有很强的盈利能力,即使作为纯粹财务投资上市公司亦可受益于稳定的投资收益。
投资建议:公司化工主业依托区域资源建立显著成本优势,16Q1以来PVC、烧碱等产品价格大幅上涨驱动主业业绩高增长。随着近期华泰保险股权受让完成,公司将成为华泰保险第一大股东(直接持股22.3%),华泰作为高度稀缺的保险集团,旗下财险/寿险/保险资管均为盈利能力稳定的优质公司,且发展空间巨大。假设17年完成华泰股权受让,预计公司16/17/18年净利润为15.6/18.4/20.3亿元,对应EPS为0.18/0.22/0.24元。根据分部估值法公司合理估值为463.3亿元,对应目标价5.5元,当前估值具有较高安全边际。首次覆盖,给予公司“增持”评级。
风险提示:1)化工产品(PVC、烧碱)价格回落;2)持续低利率带来寿险业务利差损;3)受让华泰保险股权尚需保监会审批。
投資要點:
化工主業成本優勢顯著,毛利率領先,漲價驅動業績高增長。1)公司爲內蒙古氯鹼行業龍頭,依託區域資源建立顯著成本優勢,氯鹼化工主要成本項爲電和電石,公司所處烏海周邊煤炭、石灰石資源豐富,大量低成本電煤爲公司自備發電廠供應,優質石灰石用於生產低成本優質電石。2)公司毛利率穩步提升並持續領先同業,16Q1-3提升至39.7%,發電毛利率16H1高達58.9%。此外,公司已形成完整的一體化循環經濟產業鏈,實現資源、能源就地高效轉化,並進一步優化管理效率。3)16Q1以來PVC、燒鹼等價格大幅上漲驅動公司業績持續高增長,根據業績預告,16Q4單季度歸母淨利潤上限爲6.89億元,環比+90%,同比+316%,全年預增70%-100%。2017年經濟企穩+供給側改革推進預計將驅動產品價格持續回暖,公司業績高彈性可期。
戰略入股稀缺保險集團,民營資本驅動保險業務加速發展。華泰保險是我國僅有的12個保險集團牌照之一,牌照稀缺性極高。華泰保險集團旗下的財險、壽險、保險資管業務均具有較強競爭力:1)華泰財險是行業內極少數連續5年實現承保盈利的中型財險(平均綜合成本率98.45%);2)華泰人壽業務結構健康(70%保費來自高價值個險渠道),已進入穩定盈利週期;3)華泰資管市場化競爭力行業領先:管理資產91%來自第三方,比例大幅領先同業。君正集團目前持有華泰保險15.3%股權,本次受讓完成後將持有22.3%(與一致行動人共持有36.38%),成爲華泰集團第一大股東,民營資本活力有望驅動華泰保險業務發展加速。
前瞻性佈局保險/基金/銀行/證券,持續受益於穩定投資收益。上市公司在金融行業投資極具前瞻性,目前持有華泰保險15.3%(本次受讓完成後22.3%)、天弘基金15.6%、烏海銀行3.99%、國都證券0.83%。公司投資的保險/基金/銀行/券商均爲具備稀缺性的持牌金融機構,爲上市公司的估值帶來堅實基礎:1)在目前金融監管整體收緊的大環境下,持牌金融機構的牌照價值凸顯,其中保險集團牌照具有極高稀缺性;2)持牌金融機構具有很強的盈利能力,即使作爲純粹財務投資上市公司亦可受益於穩定的投資收益。
投資建議:公司化工主業依託區域資源建立顯著成本優勢,16Q1以來PVC、燒鹼等產品價格大幅上漲驅動主業業績高增長。隨着近期華泰保險股權受讓完成,公司將成爲華泰保險第一大股東(直接持股22.3%),華泰作爲高度稀缺的保險集團,旗下財險/壽險/保險資管均爲盈利能力穩定的優質公司,且發展空間巨大。假設17年完成華泰股權受讓,預計公司16/17/18年淨利潤爲15.6/18.4/20.3億元,對應EPS爲0.18/0.22/0.24元。根據分部估值法公司合理估值爲463.3億元,對應目標價5.5元,當前估值具有較高安全邊際。首次覆蓋,給予公司“增持”評級。
風險提示:1)化工產品(PVC、燒鹼)價格回落;2)持續低利率帶來壽險業務利差損;3)受讓華泰保險股權尚需保監會審批。
