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【中信建投证券】黑芝麻:黑芝麻糊龙头,深耕大健康食品

【中信建投證券】黑芝麻:黑芝麻糊龍頭,深耕大健康食品

中信建投證券 ·  2016/12/30 00:00  · 研報

黑芝麻糊領域絕對龍頭,四季度業績有望超預期。公司主要產品“南方黑芝麻糊”品牌已積澱近30年,是黑芝麻糊細分市場的龍頭,市場佔有率超過30%。今年第三季度公司收入同比增長38.84%,歸母淨利潤同比增長29.03%,業績拐點顯著,四季度為傳統銷售旺季公司收入和利潤有望實現更高增長。

從黑芝麻糊到大健康食品,公司開啟二次創業之路。公司去年底正式推出的植物蛋白輕脂飲品黑黑乳主要針對青年白領階層,今年僅在廣東、福建等少數省份上市,目前銷售情況良好,明年將在更多省份上市,鑑於同價位競爭對手較多,建議跟蹤其銷量情況。營銷方面,公司積極轉變營銷策略,通過冠名江蘇衞視等頭部省級衞視的多項綜藝節目,為新產品提供營銷支持。

股權激勵深度綁定核心團隊,解鎖條件較高,外延併購可期。公司於2015年3月實施股權激勵方案,深度綁定公司核心高管、各地區中層管理人員及公司骨幹,2016/17年解鎖條件為扣非淨利潤不低於2.0/2.5億元;且食品收入相比2014年增長不低於69%/120%。今年3月份重大資產重組終止後,公司明年業績壓力較大,外延式併購有望加速。

盈利預測:公司明年的業績彈性主要體現在黑黑乳等新品的推廣和外延併購兩方面,預計公司2016/17/18年淨利潤為1.45/1.87/2.15億元(不考慮外延併購),對應EPS分別為0.23/0.29/0.34元,對應目前股價7.91元PE分別為34/27/23倍。首次覆蓋,給予增持評級。

2014年10月大股東認購的非公開發行復權價為7.12元/股,鎖定期3年,考慮到時間因素則持股成本更高,首次覆蓋,給與“增持”評級,目標價10.00元。

風險提示:外延併購不達預期、新品推廣進展緩慢(食品企業多元化有一定風險,建議關注公司黑黑乳等新品在各省份的上架進度及銷售情況)

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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