改性塑料龍頭,業務趨向多元化發展。公司是國內高分子類新材料改性塑料細分領域的龍頭企業之一,主營業務改性塑料主要應用於電線電纜、節能燈具、電子電氣等領域。近年來,隨着智能電子產品的飛速發展以及3D 打印技術的大力普及,公司立足主業,積極向上下游行業拓展,涉足LED 光電材料、CNC 金屬精密結構件以及3D 打印材料領域,公司業務趨向多元化發展。 傳統改性塑料產品結構優化,盈利能力有望大幅提升。在國內經濟增速放緩等不利宏觀背景下,公司傳統改性塑料業務逆勢而上,通過開發新產品、改進原有產品配方等方法,產品毛利率有所提升,2016 上半年公司塑料產品毛利率17.77%,與2014 年相比提升超過4 個百分點。受益於產能釋放,公司改性塑料產品產銷量持續增長,1H2016 產銷量均突破6 萬噸,分別同比增長18%和15.34%,實現營收5.5 億元,同比增長9.73%。與此同時,公司產品結構持續優化, 新增下游領域汽車,並加大高毛利率產品份額,2015-1H2016 增強增韌料、塑料合金料產品營收同比增速超過50%。未來公司在改性塑料業務上將持續傾向毛利率較高的產品,盈利能力有望大幅提升。 全資控股興科電子,分享CNC 行業爆發紅利。公司通過發行股票與支付現金結合的方式收購興科電子,使其成爲公司的全資子公司,興科電子承諾16-18 年實現扣非後淨利潤分別不低於2 億元、2.4 億元和2.9 億元。興科電子是國內少數具有全製程加工能力的CNC金屬精密結構件開發商,具備CNC加工、金屬打磨、激光雕刻、T 處理、納米注塑、金屬噴砂、陽極氧化等全套工藝能力,競爭優勢顯著,處於行業領先地位。2016 年興科電子業績表現亮眼,前三季度實現營收12.99 億元、淨利潤3.06 億元,相比2015 年分別增長154%和503%,其中淨利潤已遠遠超過業績承諾。CNC 主要應用於智能手機、電腦、可穿戴設備等消費電子產品的金屬外觀件。隨着蘋果、三星、華爲、中興、OPPO 等品牌商紛紛採用金屬機殼,CNC 市場迎來了高速發展期,預計2017 年CNC 市場空間將超過200 億美元。收購完成後,公司將進一步加強在CNC 領域的競爭力,分享CNC 行業爆發紅利。CNC 業務將與傳統改性塑料業務共同成爲公司未來業績增長的雙引擎。 加速客戶拓展,看好公司長期業績增長。今年以來公司一直在積極拓展新客戶,客戶多元化工作進展順利,目前除原主要客戶樂視外,還成功進入了小米、OPPO 等知名廠商的供應鏈,並獲得TCL、美圖手機和錘子手機的客戶認證及訂單。與此同時,公司還利用在智能手機市場的經驗及技術優勢向平板電腦領域拓展,進一步豐富客戶結構。我們認爲,雖然樂視訂單放緩使公司CNC 業務短期業績承壓,但公司降低對單一客戶的依賴、轉向多客戶結構對未來發展更爲有利,中長期持續看好公司CNC 業務業績高速增長。