投资要点:关注国内甾体药物行业技术和产品升级进程
甾体激素药物是全球仅次于抗生素的第二大类药物。我国是全球甾体原料药最大的生产和供应基地。目前,我国甾体药物年产量占世界总量的1/3左右,生产能力和实际产量均居世界第一位。
突破4-AD关键技术,引领国内甾体药物生产路径升级。赛托生物成立于2010年,是新一代甾体药物关键中间体环节的领军企业。2012年前后,公司借助在基因工程和微生物转化领域的技术积累,快速攻克了甾体药物核心原料--雄烯二酮(4-AD)的生产工艺,并在此基础上开发出系列化的中间体产品。雄烯二酮(4-AD)及类似产品,相较传统的中间体皂素/双烯在环保、成本等方面的优势突出,因此得到快速推广,目前已占据甾体药物生产三分之二的份额。
终端需求的爆发,也带动公司业务规模快速提升。从2013年到2015年,公司核心产品雄烯二酮的销售量从154吨增长至722吨,羟基黄体酮销售量从91吨增长至184吨,均出现大幅增长。 产品价格有望逐步企稳,新品类拉动未来增长。2016年以来,公司业务开始面临较大的竞争压力。上半年公司营业收入、净利润同比下降了21.69%、52.95%。我们认为,公司今年利润的下滑,主要是由于:1)替代品9-羟基雄烯二酮及其衍生品进入市场,导致了雄烯二酮产品的市场价格和市场需求下降;2)核心产品销售价格较大幅度下降。
未来,我们认为,公司盈利具备逐步企稳回升的潜力:1)雄烯二酮(4-AD)的工艺路线已经度过了开发初期成本和价格快速下降的阶段,未来价格走势有望较为平稳。2)公司也在加快9-羟基雄烯二酮及其衍生产品4-烯物、甲羟环氧孕酮规模化量产和市场推广,并体现出较为显著的效果。未来,随着公司9-羟基雄烯二酮及其衍生物生产规模的进一步扩大,下游客户该类产品的采购量将进一步提升,助力公司维持细分领域龙头地位。
盈利预测及投资建议。考虑IPO发行2667万股,我们预计发行后2016-18年EPS为1.02、1.06、1.15元。公司此次发行价格为40.29元/股,对应2016年PE为39倍,考虑公司为我国甾体药物细分领域的龙头,同时小市值公司在A股的市值普遍较高,我们给予公司2016年50-60倍PE,对应股价51-61.2元/股,建议申购。
风险提示。1)甾体药物原料产品出现替代品,行业竞争加剧;2)产品价格下降的风险;3)下游客户集中度过高的风险。
投資要點:關注國內甾體藥物行業技術和產品升級進程
甾體激素藥物是全球僅次於抗生素的第二大類藥物。我國是全球甾體原料藥最大的生產和供應基地。目前,我國甾體藥物年產量佔世界總量的1/3左右,生產能力和實際產量均居世界第一位。
突破4-AD關鍵技術,引領國內甾體藥物生產路徑升級。賽託生物成立於2010年,是新一代甾體藥物關鍵中間體環節的領軍企業。2012年前後,公司藉助在基因工程和微生物轉化領域的技術積累,快速攻克了甾體藥物核心原料--雄烯二酮(4-AD)的生產工藝,並在此基礎上開發出系列化的中間體產品。雄烯二酮(4-AD)及類似產品,相較傳統的中間體皂素/雙烯在環保、成本等方面的優勢突出,因此得到快速推廣,目前已佔據甾體藥物生產三分之二的份額。
終端需求的爆發,也帶動公司業務規模快速提升。從2013年到2015年,公司核心產品雄烯二酮的銷售量從154噸增長至722噸,羥基黃體酮銷售量從91噸增長至184噸,均出現大幅增長。 產品價格有望逐步企穩,新品類拉動未來增長。2016年以來,公司業務開始面臨較大的競爭壓力。上半年公司營業收入、淨利潤同比下降了21.69%、52.95%。我們認為,公司今年利潤的下滑,主要是由於:1)替代品9-羥基雄烯二酮及其衍生品進入市場,導致了雄烯二酮產品的市場價格和市場需求下降;2)核心產品銷售價格較大幅度下降。
未來,我們認為,公司盈利具備逐步企穩回升的潛力:1)雄烯二酮(4-AD)的工藝路線已經度過了開發初期成本和價格快速下降的階段,未來價格走勢有望較為平穩。2)公司也在加快9-羥基雄烯二酮及其衍生產品4-烯物、甲羥環氧孕酮規模化量產和市場推廣,並體現出較為顯著的效果。未來,隨着公司9-羥基雄烯二酮及其衍生物生產規模的進一步擴大,下游客户該類產品的採購量將進一步提升,助力公司維持細分領域龍頭地位。
盈利預測及投資建議。考慮IPO發行2667萬股,我們預計發行後2016-18年EPS為1.02、1.06、1.15元。公司此次發行價格為40.29元/股,對應2016年PE為39倍,考慮公司為我國甾體藥物細分領域的龍頭,同時小市值公司在A股的市值普遍較高,我們給予公司2016年50-60倍PE,對應股價51-61.2元/股,建議申購。
風險提示。1)甾體藥物原料產品出現替代品,行業競爭加劇;2)產品價格下降的風險;3)下游客户集中度過高的風險。
