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【海通证券】申达股份公司公告点评:拟收购IAC之ST&A业务,战略升级稳步推进

【海通證券】申達股份公司公告點評:擬收購IAC之ST&A業務,戰略升級穩步推進

海通證券 ·  2016/12/22 00:00  · 研報

事件。公司近日發佈公告,擬以現金方式收購IACGSA的ST&A(軟飾件及聲學原件)業務相關資產。具體交易方式為:IACGSA將ST&A的相關資產注入新設公司B1,由申達股份通過申達英國公司認購B1公司70%的股權,注入B1的資產包括美國、波蘭、南非、中國等多家公司的股權及軟飾件及聲學元器件業務相關資產等。本次交易對價與交割日營運資本及有息負債相關,需待交割後確認。其中,ST&A的企業價值確定為5.7億美金,預計EV/EBITDA(16E)約為4.55倍,預估交易對價3.08億美金。

IAC是全球領先的汽車內飾零部件供應商。IAC集團創立於1988年,目前已經發展為世界第三大汽車內飾零部件供應商,也是唯一專注於內飾的全球性供應商。ST&A業務是IAC集團的強勢板塊,有100多年的發展歷史,向通用、寶馬、戴姆勒、福特等全球汽車行業各大OEM廠商提供汽車軟飾和聲學元件業務。公司2014-2016Q3未經審計的收入分別為11.37、11.41及8.77億美元,EBITDA分別為8078、9998及9444萬美元。根據羅蘭貝格的報告估計,2015年全球ST&A業務市場規模約為102.3億美元,2012-2015的年複合增長率約為2.6%。其中,Autoneum、IAC、HPPelzer在整個ST&A市場佔有率分別為20%、11%及10%,為全球ST&A市場三巨頭。

公司向附加值較高的汽車內飾業務拓展邁出重要一步。公司作為一家多業務的綜合大型企業,近年來,積極發展附加值較高的汽車內飾業務,2011-2015年汽車內飾業務CAGR達到20%,目前公司已經發展成為國內規模最大的地毯供應商。IACST&A業務的收購,符合公司戰略轉型升級的方向。IAC作為全球汽車軟飾和聲學元件業務市場的領導者,有望在汽車輕量化和電動汽車發展,對內飾件提出更高要求的趨勢下,憑藉全球化佈局及多領域的競爭優勢,取得領先。同時,IAC的併入,可以有效加強公司汽車內飾業務板塊優勢,提升國際影響力,明顯增厚業務,具備積極發展意義。

國企改革進一步推進背景下,公司有望在改革中領先。公司控股股東申達集團持有公司31.07%的股權,公司實際控制人為上海市國資委。在2016年一季報中,申達集團明確表示,為相應國企改革號召,公司正在研究紡織集團整體或核心業務上市事宜,將旗下的紡織用品及外貿等相關業務實現上市;並本着有利於上市公司發展及全體股東利益的原則,計劃在在五年內逐步向上市公司注入所控股或間接控股的、部分滿足條件的未上市外貿業務資產。

暫不考慮IAC收購的業績增厚。預計公司2016-2018年實現歸屬於母公司淨利潤分別為2.28、2.56及3.07億元,同比增長34.54%、12.12%、19.56%,對應EPS分別為0.32、0.36及0.43元/股。相關可比公司17年PE在20x-43X之間,考慮到公司汽車內飾業務高增長性,給予公司2017年40XPE,對應目標價14..4元,增持評級。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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