收購聚光繪影股權,邁出影視文化第二主業第一步 公司控制的合夥企業圍海文化公告,以自有資金及銀行借款共計1.11億元向北京聚光繪影增資並受讓部分股東股權。交易完成後,圍海文化將持有公司41.11%的股權。經評估機構評估確認聚光繪影公司股東全部權益的評估價值爲2.55億元。公司2015年淨利潤爲1012.2萬元。標的公司承諾2016-2018年扣除非經常性損益後歸屬全體股東的淨利潤分別爲1700萬元/2300萬元/3100萬元。按照2016年承諾業績計算,收購價格對應16年PE僅爲15倍,遠低於平均市場估值。 國內領先的影視特效公司,業績保障性較強 聚光繪影成立於2012年,是中國領先的影視特效製作公司。聚光繪影在國內外影視特效業具備良好的口碑,曾多次獲得電影節視覺特效獎項。聚光繪影與諸多國內外著名導演、製片人和出品公司保持長期緊密合作,至今已完成國內外三十多部影院電影作品。在未來三年業績承諾期的每個會計年度期末,若標的公司在該會計年度內累積實現淨利潤未能達到承諾,交易對方需在年度審計報告出具後三個月對公司進行現金補償。承諾期結束後,如標的公司超額完成業績承諾的,標的公司應將超額淨利潤的40%獎勵給業績承諾義務人。 第二主業產業鏈初具雛形 按照公司的規劃,第二主業分爲影視運營、動漫遊戲運營、文化金融服務和工業化關鍵環節四部分。我們判斷動漫遊戲運營將由樂卓網絡負責,而收購的聚光繪影預計將是工業化的關鍵一環。後續我們認爲公司不排除在其他細分板塊繼續佈局,最終完成第二產業的完整佈局。公司不直接參與影視和遊戲產品的投資,而是通過專業化服務獲得穩定的收入和利潤,大大降低了業務風險。公司的優勢在於差異化競爭,快速開拓藍海市場。 主業業績拐點將至,期待PPP放量 公司2016年已經公告新簽訂單達74.66億元(福建健康產業園爲聯合中標),同比增速接近80%。其中,PPP單個項目體量較大,且尚未大規模確認收入。我們判斷明年隨着新簽訂單的落地,主業收入增速將加快。另外,BT項目已全部完工,陸續進入回購期,現金流將有所改善,爲PPP項目資本金做好充足儲備。此外,公司定增募集的24.7億元將用於已籤項目的投資,在資金層面爲業績保駕護航。 具備較高安全邊際,業績估值雙提升,維持“增持”評級 公司實際控制人及高管通過資產管理計劃在今年1月增持8.33%股權,耗資5.22億元,均價8.61元。目前股價存在較大安全邊際。隨着業績拐點和第二主業的逐步落地,公司2017年業績和估值將雙提升。我們預計2016-18年EPS爲0.13/0.34/0.48元,三年CAGR+77%。認可給予公司合理估值區間11.3-12.6元,維持“增持”評級。 風險提示:PPP項目簽訂低於預期,現金流持續惡化。