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【中泰证券】*ST珠江:拟置入京粮股份,开启京粮集团资本化大幕

【中泰證券】*ST珠江:擬置入京糧股份,開啟京糧集團資本化大幕

中泰證券 ·  2016/11/16 00:00  · 研報

*ST珠江實施重大資產置換,京糧股份擬登陸資本市場:*ST珠江的主營業務物業管理收入佔比超過80%,但是其屬於微利行業,且用工成本持續剛性上漲,2014年以來公司持續虧損。公司近期發佈重大資產重組預案,包括重大資產置換、發行股份購買資產和非公開發行股份募集配套資金。1)重大資產置換:珠江控股以主要資產和部分負債與京糧集團持有的京糧股份67%股權中的等值部分進行置換;2)發行股份購買資產:京糧股份67%股權經資產置換後的差額部分由珠江控股向京糧集團發行股份購買,同時珠江控股向國管中心、國開金融、鑫牛潤瀛發行股份購買其合計持有的京糧股份33%股權;3)發行股份募集配套資金:珠江控股向京糧集團非公開發行股票募集5.7億元配套資金。重大資產重組完成後,京糧股份成為上市公司100%控股子公司,上市公司主業變為植物油加工及休閒食品製造,京糧集團的持股比例將由26.36%提高到41.77%。

京糧股份:現有植物油+休閒食品業務並行發展。1)植物油加工+休閒食品製造,雙主業並行驅動公司成長:2015年9月京糧股份完成對浙江小王子約51%的股權的收購,同時2016年將其持有14家貿易公司股權轉讓給京糧集團,至此京糧股份主營業務為植物油及油料的加工銷售和貿易以及休閒食品製造。

現有業務2015年公司實現收入50.4億元,歸屬於母公司淨利潤1.58億元。2)植物油加工:品牌優勢突出,多品類植物油協同發展。京糧股份專注於植物油加工行業多年,形成“古船”、“綠寶”等知名品牌,目前擁有初榨產能120萬噸/年,精煉產能48萬噸/年,灌裝產能33.78萬噸/年。2016年1-5月公司油脂板塊實現收入19.55億元,佔總收入的47.50%,主要有京糧天津、艾森綠寶和古船油脂等子公司。

3)休閒食品製造:收購行業領先的休閒食品品牌浙江小王子。2015年京糧股份收購浙江小王子約51.00%的股權,打造植物油加工之外的另一主業,浙江小王子2015年實現收入5.79億元,淨利潤7084.41萬元。

植物食用油+休閒食品受益於消費升級,京糧集團實力雄厚:1)產品健康化驅動食用植物油發展,京糧股份品類儲備豐富:2015年我國食用植物油產量達6734.24萬噸,2000-2015年年均複合增長率為14.9%,高於全球平均水平。其中豆油和菜籽油佔比最高,消費量分別達到1525萬噸和830萬噸;其他油種包括玉米油佔比不超過5%。但隨着居民生活水平提高,以玉米油為代表的高端小油種佔比將逐漸提升,但是豆油仍是主要消費品種。藉助集團資源,京糧股份植物油業務具有抵抗原材料成本波動風險的優勢、區位和成本控制優勢、品牌優勢和管理優勢等核心競爭力,而且玉米油、葵花子油等品類儲備豐富。2)消費升級驅動休閒食品行業持續高景氣,小王子核心競爭優勢突出:2014年國內休閒食品市場規模達到3875億元,持續保持高景氣度,2004-2014休閒食品行業規模年均複合增長率高達21.78%。產量方面,2014年國內休閒食品總產量達到645.8萬噸,同比增長15.40%,2004-14年休閒食品行業產量年均複合增長率高為12.81%,消費能力提升+消費人羣的崛起+消費習慣的培養驅動中國休閒食品未來仍可以保證相對平穩的增長。以研發能力為根本,創新“專業製造+文化創意+互聯網”的盈利模式打造公司休閒食品品牌小王子核心競爭力。3)背靠京糧集團,打造集團“一鏈兩翼三平臺”產業體系的重要佈局:一方面京糧集健全的產業體系和資金實力,將會為上市公司植物油加工+休閒食品製造的業務提供有力的支撐,公司的糧食採購以及貿易體系,能夠保證植物油加工的穩定原材料來源,有效弱化原材料的價格波動對於公司成本端的影響;而完整的產品銷售體系將會為小王子休閒食品打開北方市場提供渠道支持;另一方面公司作為京糧集團“一鏈兩翼三平臺”現代產業體系的重要佈局和資本運作平臺,有望充分整合集團優質資源,11月16日公司公告京糧集團擬支持10億元借款用於年淨利潤不低於1億元的土壤修復和有機綠色無公害農產品種植和銷售項目。

盈利預測及投資建議:16年目標價15元,首次覆蓋給予“買入”評級。重大資產重組完成之後,京糧股份將正式登陸資本市場。暫不考慮公司公告擬收購的土壤修復和有機綠色無公害農產品種植和銷售項目。我們預計公司2016-18年實現收入58.21/62.90/68.05億元,實現歸屬於母公司的淨利潤1.44/1.61/1.71億元,對應EPS分別為0.21/0.23/0.24元(考慮增發增厚股本)。我們採用分部估值的方法進行估值,預計植物油業務2016-18年實現收入51.78/55.92/60.40億元,貢獻毛利3.62/4.19/4.53億元,給予1xPS,目標市值55億元;對於休閒食品業務,我們預計休閒食品板塊2016-18年實現收入5.42/5.92/6.55億元,貢獻毛利1.97/2.16/2.37億元。17年大約貢獻淨利潤1.2億,公司51%的權益對應6000萬利潤,給予30xPE,目標市值約20億元;同時作為京糧集團旗下上市平臺,未來有望充分整合集團內部優質資源,京糧集團增持股份彰顯未來發展信心,集團擬支持10億元借款用於年利潤不低於1億元的土壤修復和有機綠色無公害農產品種植和銷售項目,給予30億目標市值。綜合考慮給予*ST珠江2016年105億目標市值,對應增發後股本15元,首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示:重組被暫停、中止或取消以及審批的風險、置入資產經營風險、置入資產未能實現承諾業績及利潤補償不足的風險

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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