投資要點 事項: 公司發佈重大合同公告,與楚雄經濟開發區管理委員會(簡稱“甲方”)簽署《雲南楚雄經濟開發區項目融資代建協議》,項目爲火車北站站前廣場及附屬設施、站前大道、上跨杭瑞高速公路跨線橋工程等,項目總體投資額7.18億元。 平安觀點: 斬獲7.18億元市政工程大單,項目金額大,質量高,工期短,大幅打開公司2017年業績增量空間。此次公司簽約項目總金額7.18億元,佔公司2015年營業總收入85.15%,項目主體工程爲市政道路和高速跨線橋,公司由園林綠化向市政工程項目延伸,凸顯其斬獲優質項目能力;市政工程比例提高,將持續改善公司利潤率水平;同時,該合同三個項目已陸續開工,工期均在12個月之內完成,因此該工程合同業績貢獻主要體現在2017年,保障公司2017年業績高增。 項目合作模式爲融資代建,6%的資金利息回報較高;楚雄經濟開發區財政政策穩健,有較好的支付保障。公司此次項目與甲方合作模式爲融資代建,7.18億元工程款由公司籌措,甲方按照年利率6%,7年等額還款,目前5年以上貸款基準利率爲4.9%,公司融資代建獲取資金利息回報相對較高;2015年楚雄經濟開發區一般公共預算收入和支出分別爲6.01億元和6.09億元,2016年一般公共預算收入計劃爲6.49億元,支出安排計劃爲6.47億元,地方財政收支平衡較好,財政政策穩健,公司項目資金收回有較好的支付保障。 公司淨利潤率改善疊加訂單放量,業績彈性空間很大。公司歷史舊賬原因,致使其三費水平很高,公司淨利潤率水平顯著低於行業平均水平,隨着公司蛻變爲國資平台,公司舊賬逐步得以清算,同時斬獲優質訂單能力凸顯,公司淨利潤率逐步改善,三季報顯示公司毛利率31.89%,淨利潤率5.20%,同比分別提升3.77個百分點和4.32個百分點,盈利能力顯著改善,公司淨利潤率至少仍有3%的提升空間;同時,從公司公告訂單情況2016年1月至今,公司新增訂單26.28億元,是公司2015年營業收入的3.12倍,其中市政工程業務約13.08億元,PPP業務訂單13.2億元,另外公司擁有通海縣25億元PPP項目框架協議,公司訂單顯著放量,PPP項目呈加速態勢,確保高成長。 投資建議:預計2016-2018年公司營業收入分別爲12.23億元、17.12億元和23.11億元,每股收益爲0.39元、0.50元和0.74元,對應12月14日收盤價,動態PE分別爲55倍、42.5倍和28.8倍,PB分別爲4.4倍、4倍和3.5倍。公司非公增發已過會,我們預計2月前後獲取批文,公司增發完成後資產結構顯著優化,財務成本降低助力盈利能力修復,同時作爲地方國資平台,斬獲優質訂單能力很強,公司訂單放量保障業績高增,我們看好公司後續成長及其大生態平台定位和未來國企改革空間,維持對公司“推薦”評級。 風險提示:應收賬款回收風險、訂單落地低於預期、外延擴張緩慢、國企改革進展低於預期等。