絲綢行業看中國,江浙、滇桂各有優勢。由於種桑養蠶行業的特性,全球蠶繭的產量中70%來自中國,原材料的特殊性導致絲綢行業無法向東南亞地區轉移,中國在行業內的絕對優勢明顯。從國內看看原本繅絲養蠶、絲質成衣製造等生產環節大多在江浙,隨着生產成本的提高,江浙其他工業的發展,養蠶繅絲對環境的高要求逐漸使得原材料的生產往西南地區轉移,廣西、雲南地區的養蠶業發展迅速,經過幾年的發展,大部分的產能已經實現轉移。而後端的成衣製造由於需要熟練工人進行精細處理,所以後端高附加值、高毛利的業務依然在江浙地區。 繅絲行業特性決定了供應鏈融資的基礎。絲綢製品作爲單價較高的產成品,其原材料的價格較高,且行業屬性決定了需要在蠶繭收烘期間進行季節性備貨,而高價格使得小規模的生產廠家無法充足備貨,另外蠶絲非固定資產的屬性,無法作爲抵押物幫助小企業在銀行獲得融資,行業融資的真實需求和資方無法鑑別抵押物的價值的現實造成錯配,亟需行業內有蠶絲價值判斷能力的企業爲融資環節搭上橋樑。公司開展的供應鏈融資服務就是基於以上行業現實,與銀行建立合作,公司作爲行業核心企業與銀行合作爲行業內中小企業融資配套,並形成三方閉環:銀行借錢給需要購買原材料的小企業,出於風險控制,由公司作爲擔保,而融資企業則將蠶絲原材料作爲質押物抵押給公司,產品質押在公司倉庫,公司負責監管質押並收取服務費。 佈局物流基地,把握原材料價格走向。公司定增擬以不低於7.34(元/股)的價格募集不超過3.96億元,其中1.5億元將用於倉儲物流基地的建設,具體項目包括:1)10,000平方米的標準絲庫;2)25,000平方米的標準繭庫;3)20,000平方米的絲綿加工、交易市場;4)5,000平方米的輔助辦公樓及裝卸作業場;5)在嘉興建立18,000平方米集散中轉倉庫。在廣西宜州的物流基地靠近行業原材料產地,公司能夠更直觀地了解原材料市場的變化及價格波動,從而對抵押的產品進行價值判斷。 公司多塊業務穩步發展。公司是絲綢行業唯一上市公司,覆蓋業務貫穿整條產業鏈,公司原先是具有龍頭地位的絲綢進出口外貿公司,後進行體制改制,由於覆蓋產業鏈條全面,業務差異較大,從原料(收蠶繭)到繅絲、製造、服裝,再到外貿出口,所有業務均有涉及,形成行業內有品牌、有影響力的龍頭公司。 盈利預測與投資建議。公司主業方面具備較強的品牌優勢及產業鏈集成優勢。我們看好公司在主業穩健發展的基礎上,通過智能化升級,實現成本控制及效率提升。同時,看好金蠶網藉助廣西倉儲基地的建立,開展一系列增值服務所帶來的產業整合及業績增量。預計公司2016-2018年實現歸屬於母公司淨利潤7406、9068及9826萬元,同比增長26.76%、22.45%及8.36%,對應16-18年EPS爲0.14、0.17及0.19(元/股),參考相關可比公司,2017年的市盈率在35X-95X之間,給予公司2017年57XPE,對應目標價9.93元/股,增持評級。 風險提示:原材料價格大幅波動,出口環境不景氣。