投资要点
事件
公司停牌一天后,昨日晚间公告以4.9亿元总价向大股东珠海中珠集团转让所持下属三家地产子公司全部股权,分别是潜江中珠100%,阳江浩晖100%和郴州高视伟业51%;另外,公司全资子公司中珠正泰医疗拟收购复旦大学拥有的益母草碱(SCM-198)新药项目,费用总额为15,000万元人民币,其中前期技术转让费(8项专利转让)1,800万元人民币,后续开发里程碑付款13,200万元人民币,同时以3686万元的总价收购六安开发区医院65%股权。
转让三家地产子公司全部股权,剥离非核心资产
2016年,我国房地产市场总体情况是核心一二线及周边城市轮番领涨,部分二线及多数三四线城市库存压力依然严峻。公司转让三家地产子公司潜江中珠100%,阳江浩晖100%和郴州高视伟业51%给大股东中珠集团,全部属于公司三四线城市地产和基建项目。经过我们测算,本次转让后,上市清理8.4亿房地产存货,公司也将获得约7900万元的税前收益,极大优化了上市公司资产负债表,为转型医疗大健康产业腾笼换鸟。目前公司剩余地产业务集中在深圳、珠海等一线和优质二线城市,质量和抗政策、市场风险能力大幅提升。
本次转让公司地产板块三个非核心资产,也是实践和兑现上市公司逐步剥离非核心资产,坚定转型医疗大健康的承诺和决心。公司自去年底以来,已经向大股东中珠集团多次转让非核心资产,包括去年12月转让四家建材、房地产营销、园林绿化和装饰工程子公司,还有今年年初剥离公司所持鸿润丰煤业70%股权等,体现大股东中珠集团对上市公司转型医疗大健康的支持决心。
资产负债表腾笼换鸟,购药收医院医疗大健康转型决心大
公司去年公告19亿元全资收购深圳一体医疗,今年年初完成资产交割,由此获得进入高端放疗医疗器械领域机会,并打通公司进入放疗医疗服务市场的通道。上月,又公告牵手民营三级综合医院哈尔滨嘉润医院,共建肿瘤放疗中心。我们预计到2018年底,公司合作运营肿瘤中心达到50家规模(2015年底一体医疗+上市公司约28家)。公司转型医疗大健康步伐加快,本次耗资1.5亿元收购复旦大学益母草碱(SCM-198)新药项目,并以3686万元的总价收购六安开发区医院65%股权。
益母草碱(SCM-198)已被证实对降脂和治疗脑中风具有明显疗效,对急性中风治疗效果快而显著,为全球独家I类新药,历经复旦大学朱依谆团队近10年的科研,已基本完成临床前研究开发,并先后获得国家“重大新药创制”科技重大专项“十一五”、“十二五”立项,2012年经科技部、国家中医药管理局评为“三重”项目原创I 类新药之一。公司1.5亿元收购款大部分采取里程碑式付款,有效降低新药研发风险。收购六安开发区医院65%股权,帮助公司迅速布局六安肿瘤治疗业务市场,进入六安肿瘤治疗领域。
盈利预测与估值
盈利预测: 鉴于公司转让房地产部分资产,获得税前收益7900万,我们相应上调今年地产板块盈利预测6000万元(按25%企业所得税计),并对资产负债表做出小幅修正,对医疗板块盈利预测保持不变。
医疗板块:一体医疗主营业务来自两块业务:医疗合作分成收入和医疗仪器销售(伽马刀、超声肝硬化检测仪)。 1、医疗合作分成:2015年签约和运营项目28个,2015年全年实现合作收入约2.33亿元(2014年为2.26亿元),平均每个项目贡献约800万营收,运营净利润率约在35%左右,我们预测2016-2018年签约及运营项目数量分别为35/40/50,贡献营业收入分别为2.8/3.2/4.0亿元,贡献利润约为0.98/1.12/1.40亿元。
2、医疗器械销售:2016-2018年,预测肝硬化检测仪销量为350/450/550台,单价约为38万元/台,贡献销售额1.3/1.7/2.1亿元,伽马刀分别假设销售1/1/1台,单价640万/台,两者合计贡献器械销售收入1.4/1.8/2.2亿元,由于肝硬化检测仪为公司自有知识产权产品,毛利率较高,我们预测销售净利润约40%,贡献净利润约为0.56/0.72/0.88亿元。 我们预期一体医疗2016-2018年营收分别为4.2/5.0/6.2亿元,净利润分别为1.5/1.8/2.3亿元,略超一体医疗业绩承诺。
地产板块:公司房地产业务尚包括珠海及深圳等地储备项目,公司战略转型肿瘤诊疗医疗服务,我们认为公司将不会在地产方面投入更多资源,考虑深圳珠海房价涨幅巨大,我们预测2016-2018年地产板块业务营收10/15/15亿元,净利润约为1.9/2.0/2.0亿元(参考万科、保利地产13%的净利润率)
2016-2018年,我们预测中珠医疗营收14.2/20.0/20.8亿元,净利润为3.4/3.8/4.3亿元,合每股EPS0.47/0.54/0.60元,现价对应PE57/50/45X。
估值讨论:我们维持公司37元的目标股价,对应明年PE估值68倍,目前医疗器械(SW)行业整体PE(TTM)69倍,可比公司星河生物PE(2016年一致预测)约为80倍,考虑公司非公开发行融资13亿元及未来房地产给医疗板块发展提供充足现金流,我们认为未来12个月37元目标价合理。
风险提示
肿瘤中心拓展速度低于预期,一体医疗整合风险。
投資要點
事件
公司停牌一天後,昨日晚間公告以4.9億元總價向大股東珠海中珠集團轉讓所持下屬三家地產子公司全部股權,分別是潛江中珠100%,陽江浩暉100%和郴州高視偉業51%;另外,公司全資子公司中珠正泰醫療擬收購復旦大學擁有的益母草鹼(SCM-198)新藥項目,費用總額為15,000萬元人民幣,其中前期技術轉讓費(8項專利轉讓)1,800萬元人民幣,後續開發里程碑付款13,200萬元人民幣,同時以3686萬元的總價收購六安開發區醫院65%股權。
轉讓三家地產子公司全部股權,剝離非核心資產
2016年,我國房地產市場總體情況是核心一二線及周邊城市輪番領漲,部分二線及多數三四線城市庫存壓力依然嚴峻。公司轉讓三家地產子公司潛江中珠100%,陽江浩暉100%和郴州高視偉業51%給大股東中珠集團,全部屬於公司三四線城市地產和基建項目。經過我們測算,本次轉讓後,上市清理8.4億房地產存貨,公司也將獲得約7900萬元的税前收益,極大優化了上市公司資產負債表,為轉型醫療大健康產業騰籠換鳥。目前公司剩餘地產業務集中在深圳、珠海等一線和優質二線城市,質量和抗政策、市場風險能力大幅提升。
本次轉讓公司地產板塊三個非核心資產,也是實踐和兑現上市公司逐步剝離非核心資產,堅定轉型醫療大健康的承諾和決心。公司自去年底以來,已經向大股東中珠集團多次轉讓非核心資產,包括去年12月轉讓四家建材、房地產營銷、園林綠化和裝飾工程子公司,還有今年年初剝離公司所持鴻潤豐煤業70%股權等,體現大股東中珠集團對上市公司轉型醫療大健康的支持決心。
資產負債表騰籠換鳥,購藥收醫院醫療大健康轉型決心大
公司去年公告19億元全資收購深圳一體醫療,今年年初完成資產交割,由此獲得進入高端放療醫療器械領域機會,並打通公司進入放療醫療服務市場的通道。上月,又公告牽手民營三級綜合醫院哈爾濱嘉潤醫院,共建腫瘤放療中心。我們預計到2018年底,公司合作運營腫瘤中心達到50家規模(2015年底一體醫療+上市公司約28家)。公司轉型醫療大健康步伐加快,本次耗資1.5億元收購復旦大學益母草鹼(SCM-198)新藥項目,並以3686萬元的總價收購六安開發區醫院65%股權。
益母草鹼(SCM-198)已被證實對降脂和治療腦中風具有明顯療效,對急性中風治療效果快而顯著,為全球獨家I類新藥,歷經復旦大學朱依諄團隊近10年的科研,已基本完成臨牀前研究開發,並先後獲得國家“重大新藥創制”科技重大專項“十一五”、“十二五”立項,2012年經科技部、國家中醫藥管理局評為“三重”項目原創I 類新藥之一。公司1.5億元收購款大部分採取里程碑式付款,有效降低新藥研發風險。收購六安開發區醫院65%股權,幫助公司迅速佈局六安腫瘤治療業務市場,進入六安腫瘤治療領域。
盈利預測與估值
盈利預測: 鑑於公司轉讓房地產部分資產,獲得税前收益7900萬,我們相應上調今年地產板塊盈利預測6000萬元(按25%企業所得税計),並對資產負債表做出小幅修正,對醫療板塊盈利預測保持不變。
醫療板塊:一體醫療主營業務來自兩塊業務:醫療合作分成收入和醫療儀器銷售(伽馬刀、超聲肝硬化檢測儀)。 1、醫療合作分成:2015年簽約和運營項目28個,2015年全年實現合作收入約2.33億元(2014年為2.26億元),平均每個項目貢獻約800萬營收,運營淨利潤率約在35%左右,我們預測2016-2018年簽約及運營項目數量分別為35/40/50,貢獻營業收入分別為2.8/3.2/4.0億元,貢獻利潤約為0.98/1.12/1.40億元。
2、醫療器械銷售:2016-2018年,預測肝硬化檢測儀銷量為350/450/550台,單價約為38萬元/台,貢獻銷售額1.3/1.7/2.1億元,伽馬刀分別假設銷售1/1/1台,單價640萬/台,兩者合計貢獻器械銷售收入1.4/1.8/2.2億元,由於肝硬化檢測儀為公司自有知識產權產品,毛利率較高,我們預測銷售淨利潤約40%,貢獻淨利潤約為0.56/0.72/0.88億元。 我們預期一體醫療2016-2018年營收分別為4.2/5.0/6.2億元,淨利潤分別為1.5/1.8/2.3億元,略超一體醫療業績承諾。
地產板塊:公司房地產業務尚包括珠海及深圳等地儲備項目,公司戰略轉型腫瘤診療醫療服務,我們認為公司將不會在地產方面投入更多資源,考慮深圳珠海房價漲幅巨大,我們預測2016-2018年地產板塊業務營收10/15/15億元,淨利潤約為1.9/2.0/2.0億元(參考萬科、保利地產13%的淨利潤率)
2016-2018年,我們預測中珠醫療營收14.2/20.0/20.8億元,淨利潤為3.4/3.8/4.3億元,合每股EPS0.47/0.54/0.60元,現價對應PE57/50/45X。
估值討論:我們維持公司37元的目標股價,對應明年PE估值68倍,目前醫療器械(SW)行業整體PE(TTM)69倍,可比公司星河生物PE(2016年一致預測)約為80倍,考慮公司非公開發行融資13億元及未來房地產給醫療板塊發展提供充足現金流,我們認為未來12個月37元目標價合理。
風險提示
腫瘤中心拓展速度低於預期,一體醫療整合風險。
