財務概況:公司2016年前三季度營業收入、歸母淨利潤、扣非淨利潤分別約爲6.9億元、0.47億元、0.36億元,同比增長分別爲0.34%、233%、250%;2016Q3公司營業收入、歸母淨利潤、扣非淨利潤分別約爲2.4億元、0.15億元、0.18億元,同比增長分別爲-1.5%、381%、895%。 特色專科藥佔比上升,收入結構持續優化。公司2016年前三季度營業收入爲6.9億元,同比增長約0.34%。其中大輸液業務收入同比下滑約38%,主要原因爲大輸液業務調整進度低於預期,我們仍看好無縫軟袋、混藥器等新產品對公司大輸液業務收入增長的積極影響。其他業務板塊如醫藥流通受代理產品減少影響下滑約64%。期間內特色專科藥收入同比增長約65%,收入佔比提升超過10個百分點。主要原因爲公司加大對重點品種的營銷力度,完善銷售團隊的激勵機制,使得埃索、烏體林斯、納米炭等核心品種銷售增長所致。公司2016年前三季度扣非淨利潤約爲0.36億元,同比增長約爲250%,主要原因爲產品結構變化使得公司整體毛利率約爲40%,同比提升約5.3個百分點。從單季度情況來看,2016Q3收入、扣非淨利潤同比增長分別約爲-1.5%、895%,公司扣非淨利潤同比、環比均出現大幅改善,主要原因爲核心專科藥銷售持續增長所致。我們認爲:公司前三季度收入端的增速雖然較低,但其產品結構已經得到優化,且Q3收入下滑幅度也是明顯收窄,在收入增速企穩同時得到結構持續調整的結果,預計高毛利率專科藥收入已經由20%提升至30%以上,公司整體的盈利能力大幅提升。 加強重點品種銷售推廣,同時積極佈局新盈利領域。1)重磅品種埃索美拉唑、烏體林斯銷售穩步推進,積極參與各省招投標,同時加快醫院開發進度,穩步提升市場份額;2)重點品種納米炭目前應用於甲狀腺、胃部器官手術,後期將陸續拓展腸手術等適應症,市場空間或超5億元。隨着公司對該產品市場及學術推廣的加強,其高增長或將持續;3)積極介入醫療服務領域。以納米炭爲切入點,擬打造圍繞甲狀腺患者的全週期醫療和健康管理綜合服務體系,同時將在精準醫療、遠程醫療等方面加大投入,形成獨特的競爭優勢;4)積極開展新盈利點佈局:a、ARGOS項目穩步推進,我們預計2018年或將進行商業化,有助於公司長期業績成長;b、萊美香港以1000萬美元認購Athenex,Inc.可轉債,有利於公司未來與Athenex達成戰略合作關係,積極佈局國外先進醫療技術。 盈利預測與估值。我們預計2016-2018年每股收益爲0.11元、0.19元、0.26元(原預測2016-2018年每股收益分別爲0.14元、0.20元、0.26元,下調的主要原因爲大輸液板塊盈利低於預期),對應市盈率爲79倍、45倍、33倍。 由於公司腸外營養及特色專科藥增長穩定、埃索及烏體林斯逐漸進入銷售上量階段,陸續佈局的混藥器、ARGOS項目、參股重慶信同等都將有助於公司業績長期成長,維持“買入”評級。 風險提示:1)新產品銷量或低於預期;2)招標降價幅度或超預期。