事件:2016年11月8日公司公告《重大資產置換及發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易報告書(草案)》。 重大資產重組方案出爐,主營轉型證券業務。上市公司公告重大資產重組方案。 1)重大資產置換:擬以公司持有的房地產開發業務與儀電集團持有的華鑫證券66%股權的等值部分進行置換。2)發行股份購買資產:擬以9.59元/股的發行價格,向儀電集團發行2.72億股購買置入資產與支出資產交易價格的差額部分,向飛樂音響發行1.34億股購買華鑫證券24%股權,向上海貝嶺發行0.11億股購買華鑫證券2%股權。3)募集配套資金:擬以10.60元/股的發行價格,向儀電集團、國盛資產、中國太保股票主動管理型產品分別發行0.2億股、0.6億股、0.4億股,募集配套資金12.72億元,主要用於補充華鑫證券資本金。 華鑫證券積極佈局全國,貫徹傳統與創新發展。華鑫證券作爲一家綜合類的證券公司,業務範圍涵蓋了證券公司所有傳統業務類型,積極擴充營業網點,3年內從原有的21家營業網點迅速擴張至60家,覆蓋全國18個省、自治區和直轄市,分佈在40多個大中城市,基本完成了全國戰略佈局。同時致力於業務多元化和創新性發展,通過旗下全資子公司從事期貨業務、另類投資業務、直投業務等等。 注入資產價值低估,提升空間較大。本次資產重組注入華鑫證券100%股權的對應估值爲53.5億元,2016年行業小券商PB在3.16~4.26倍,平均PB爲3.71倍。考慮到華鑫證券目前歸母淨資產和利潤規模較A股目前最小的券商規模更小,未來擴張迅速成長空間較大,給予華鑫證券在小券商平均3.71倍PB的基礎上一點溢價,給予2016年3.88倍的PB估值,對應的市值爲130億元。公司留存資產的淨資產值爲15.82億元,給予留存資產2.0倍PB估值,對應的留存資產市值約爲32億元。此外,配套融資的12.72億元用於增加華鑫證券註冊資本金,考慮未來淨資產的增加,也按照3.88倍的PE給予估值,對應市值爲49億。考慮到重複計算了華鑫證券8%股份的價值,這部分估值計算方法爲華鑫證券的淨資產*8%*2倍PB,爲5億元。綜合計算可得華鑫股份總估值爲205億元。 投資建議:中國正處於金融大發展的時代,證券業也處於蓬勃發展的時期,公司旗下子公司華鑫證券目前體量尚小,增厚資本金之後預計業務擴張迅猛,值得期待。我們預測華鑫股份的總估值爲205億,按照重組完成後的總股本10.61億股(考慮配套融資)計算,對應的目標股價爲19.36元/股。公司2016年8月24日停牌價爲11.93元/股,目標股價較停牌價有62%的空間,給予“買入”評級。 風險提示:公司資產重組不達預期。