公司成为京粮集团最重要的资产整合平台。2016年9月,京粮集团变为珠江控股的实际控制人,后者则成为京粮集团旗下唯一的上市平台。而后京粮集团将旗下的京粮股份资产置入上市公司。2015年京粮集团收入243.2亿元,利润总额5.1亿元,综合竞争实力进入国内粮食企业前列;京粮股份15年模拟营业收入50.4亿元,利润总额2.0亿元。未来集团将承担“保供应、稳粮价”的政策性保障功能,上市公司将专注提升主业盈利能力。

借助京粮集团上市公司具备四大竞争优势。一是产业链优势。京粮集团围绕粮食种植、采购、仓储、物流、加工、销售等环节已形成较为完整的产业体系,可与上市公司资源共享。二是科技优势。集团已组建北京粮食科学研究院。三是品牌优势。集团旗下拥有“古船”、“绿宝”、“火鸟”、“古币”等众多知名品牌,古船面粉连续七年荣登全国零售市场综合占有率第一名,品牌价值达到88.7亿元。四是政策优势。京粮集团是北京粮油市场宏观调控的唯一执行主体,也是京津冀实力最强政策最优的粮油企业。

粮油业务盈利潜力大有可挖。最近三年京粮股份陆续调整产业结构和产品结构:将承担保障功能的古船食品和利润率较低的14家贸易公司转让给京粮集团;收购盈利良好的浙江小王子公司;油脂业务产品结构向深加工、小品种、多品种升级。预计随着小品种油产量提升带动公司产能利用率提高(植物油加工行业存在较为明显的规模经济效益),公司毛利率水平有望提升至10%。另外公司在区域扩张上也大有可为,仅从北京市场扩展至天津、河北收入就有望翻倍,甚至可能拓展至北方乃至全国市场,盈利持续较快增长可期。

外延扩张首战告捷,注入并购均可期待。外延扩张是京粮集团和京粮股份十三五规划的既定战略。京粮股份2015年收购浙江小王子休闲食品公司。该公司当年收入5.8亿元,同比增长11.8%,净利润7084.4万元,增长16.6%。我们认为这仅是京粮股份外延扩张的第一步。另外相对于中粮集团在A、H两市拥有多家上市公司,京粮集团目前仅有珠江控股唯一一家,因此珠江控股将承担京粮集团更多资产证券化的重任。

投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS0.07/0.29/0.36元,可比公司2017年平均PE38倍,考虑到京粮集团实力雄厚、上市公司内生外延增长潜力较大,给予公司2017年48倍PE,目标价14元,现价12.31元,对应2017年42倍PE,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示。如果股东大会不能通过公司仍有退市风险、原油及油料价格过快上涨、后续并购或资产注入进展缓慢。