公司前三季度實現收入5.01億元,同比下降3.88%;實現歸母淨利潤-0.58億元,同比下降400.50%。單三季度收入1.65億元,同比增長8.42%;歸母淨利潤-0.31億元,同比下跌2,669.81%。 三季度收入止跌回升,淨利潤仍受壓制。 一二季度收入均同比下滑,三季度收入實現同比增長,既有原奶銷售收入增長的原因,也有奶粉等乳製品銷售收入增長的因素。 另一方面,公司單三季度虧損擴大,主要是此前壓制公司業績的因素尚未改善甚至加重:1、儘管八九月份國內原奶價格有一定回升,但疆內漲幅並不顯著,公司原奶售價仍徘徊在低位,原奶業務仍虧損。2、三季度公司銷售費用環比繼續增長,主要用於子公司西牧乳業的新品營銷。3、上半年用配股所募資金中的1.5億償還銀行借款後,財務費用雖然環比和同比均有下降,但仍對公司業績有一定的壓制。 浙江進口澳牛屠宰項目年底投產,對公司業績邊際貢獻大。 公司以子公司(持股40%)浙江一恒牧業爲主體投資建設的“年進口10萬頭澳大利亞肉牛隔離屠宰項目”將於年底投產,假設明年產能利用率達到一半,保守估計可實現4000萬淨利潤,從而可爲公司貢獻1600萬元歸母淨利潤,加之原奶價格觸底回升利好公司原奶業務,可顯著提升公司盈利水平。 長期看好公司嬰幼兒配方奶粉業務。 西牧乳業旗下的“茗星”和“因愛寶貝”嬰幼兒配方奶粉已經上市,主要銷往疆外,線上通過天貓、京東官方旗艦店以及微商平台進行銷售,線下積極拓展各種渠道,並通過村訪和社區推廣貼近消費者進行營銷宣傳。花園乳業旗下的“黃金牧場”奶粉經過兩年的培育已經開始放量,我們也看好西牧乳業的嬰幼兒配方奶粉業務,但西牧乳業的產品和品牌均爲新生,需要時間和財力進行營銷,因此短期內難以貢獻業績。 公司今年虧損已成定局,明年牛肉、原奶業務貢獻業績,同時公司已制定倒逼企業改革節省成本的任務目標,我們預計公司明年將能扭虧爲盈。此外,對於明年原奶價格回升,市場已從分歧走向一直預期,A股直接對應的標的便是西部牧業,我們認爲西部牧業兼具業績彈性和股價彈性,重申買入,短期目標價22元。