第三季度毛利率環比提高8%,銷售費用環比下降34%。 公司前三季度實現營收20.1億,同比增長13%,淨利潤1.6億,同比增長242%,扣非歸母淨利潤1.5億,同比增長333%。其中,第三季度單季收入7.4億,同比增長24%,淨利潤同比增長654%,扣非歸母淨利潤同比增長791%。 第三季度單季公司銷售收入環比增長5%,銷售費用環比下降34%,我們判斷因覆銅板下游需求旺盛,覆銅板產品進入賣方市場趨勢確立,公司議價能力亦有所提升,轉單效應顯現,大客戶訂單比重或有所提高。據此,我們此前對於PCB產業下游需求回暖的判斷得以驗證。 前三季度公司毛利率19.3%,同比增加8%,我們認爲一方面公司新建產能陸續釋放,規模效益凸顯,更主要原因或爲8月份以來公司產品價格提升幅度遠高於銅箔漲價帶來的成本上漲幅度,從而毛利水平持續優化。 上游銅箔漲價逾30%,趨勢持續至2018年,公司盈利能力將持續改善 年初至今標準銅箔價格已漲逾30%,出現有價無市的狀態,因擴產週期長達2年,銅箔供需緊張的局面將持續至2017年底-2018年上半年。因銅箔爲覆銅板主要原材料(佔比約40%),3月以來覆銅板企業爲應對成本上漲紛紛調增價格,全球覆銅板龍頭建滔積層板調價已逾40%,公司覆銅板8月亦多次調增售價。遠高於成本上漲幅度的價格調增幅度帶來覆銅板企業毛利率提升,公司第三季業績提升大概率受益於此,並將在第四季度及2017年全年迎來更高業績彈性。 汽車電子帶動下PCB產業下游需求回暖,覆銅板企業訂單樂觀 汽車電子,新能源汽車、LED小間距、通訊基站等細分領域迅速發展,已成爲PCB行業下游需求新的增長動力。根據我們的測算,全球車用PCB市場2016-2018年需求價值量有望達1442、1878、2591億元,複合增速約34%。我們判斷PCB下游需求回暖,銅箔-覆銅板-PCB產業鏈條的漲價效應將順利而持續傳導。覆銅板企業今年初以來訂單情況樂觀,受益於下游景氣度提升。 公司爲國內中厚型覆銅板龍頭,受益銅箔漲價週期及下游需求回暖,維持“買入”評級 預計2016-2018年淨利潤分別爲3.2/8.0/13.1億,EPS分別爲0.44/1.10/1.80元,當前股價對應PE分別爲47/19/12X。維持“買入”評級。