我們於9月18日發佈22頁行業重磅深度報告《替代中藥飲片+政策利好持續催化,預計中藥配方顆粒未來五年複合增速超30%》,10月9日我們市場首發華通醫藥首次覆蓋報告《被低估的中藥配方顆粒區域龍頭企業》。 事件:公司10月25日公佈2016年三季報,1-9月實現收入9.16億元,同比上升1.4%,實現歸母淨利潤2987萬,同比下降5.28%,歸母扣非後淨利潤爲2804萬,同比下降10.23%。同時,公司預計2016年全年歸屬上市公司股東淨利潤爲3756-5165萬元,同比增長-20%至10%。 點評:三季報業績符合預期,原有商業業務相對穩定,四季度預計中藥配方顆粒將增厚公司業績。三季報業績處於公司之前公告的2681-3627萬元的區間內,符合預期。 公司原有主要業務是藥品批發、連鎖零售,其主要優勢區域在紹興和杭州的蕭山、餘杭等地區,外地擴張速度不快,未來醫藥商業業務保持相對穩定增長。中藥配方顆粒是公司2016年開拓的新業務,目前尚處於市場拓展初期,我們預計四季度開始中藥配方將顯著增厚公司業績,全年業績有望處於公司業績預告中樞以上。公司有望成長爲浙江地區中藥配方顆粒龍頭企業。隨着醫保放開等政策利好的刺激,浙江省配方顆粒市場將迎來快速增長期,我們認爲,公司子公司景嶽堂將成爲省內龍頭,其競爭優勢在備案品種的多樣性、藥品GMP證書的獲得、浙江省中醫院等醫院的中標、產能的提前佈局等方面得到了充分地展示。 盈利預測與估值:由於配方顆粒行業放開具備政策的不確定性,我們僅僅考慮公司原有業務,預計2016年-2018年的淨利潤分別爲5070萬、5553萬、6274萬,對應估值爲88X、80X、71X。儘管當前業務估值較高,考慮到公司當前小市值特徵以及中藥配方顆粒給公司提供巨大的彈性,維持“強烈推薦”評級。 風險提示:政策進度不及預期;競爭加速導致產品盈利下降。